LTRO

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什么是LTRO

  Longer-Term Refinancing Operation,简称LTRO,中文翻译常见“长期再融资计划”,或者“长期再融资行动” 。LTRO是欧洲央行的传统金融工具,旨在增加银行间流动性的计划,维持欧洲银行业金融稳定性。

欧洲版的QE:LTRO[1]

  欧央行于2011年12月9日的议息会议上宣布将启动两项更长期限再融资操作(Longer-Term Refinancing Operations,LTRO)等四个非常规政策,旨在为欧洲的货币市场提供更多流动性。2011年12月21日结算的是第一期LTRO,取代了2011年10月6日宣布的12个月期LTRO。它的运作机制是:欧央行公布此项操作后次日进行公开拍卖,由欧央行的对手方——欧洲银行以符合要求的抵押品进行抵押贷款投标,最低借款100万欧元利息为1%,1年后在提前告知本国央行后可以提前全部或部分还本。

  LTRO操作的优势包括

  (1)为更多银行缓解流动性。从21日公告的结果来看,欧洲523家银行提出贷款申请,远多于以前参与主要再融资操作(Main RefinancingOperations,MRO)的银行数量——130至200家;(2)新增大量信贷,开辟新的融资渠道。这次三年期LTRO操作的金额高达4890亿欧元,超出市场预期,而且欧央行还将14日贷款金额由一周前的51亿欧元提高至330亿欧元。但实际上,银行在昨天减少了1230亿欧元的MRO操作、1110亿欧元的3个月期LTRO 以及替换的10月份发行的1 年期LTRO约460亿欧元,因此净增加信贷约2369亿欧元,与周初相比较新增信贷46%;(3)大幅延长信贷资金的期限。以前的LTRO期限大多为3个月和1年,现在均扩大至3年,减轻明年银行的融资压力,也促使银行放贷给家庭和企业;(4)融资成本低,带来套利交易的空间,即利用从欧洲央行得到的低成本贷款购买高收益率政府债券。此次再融资利率为1%,而西班牙2年期债券收益率虽已大降至3.4%,但仍有溢价空间。

  LTRO计划和其它几项非常规政策是相辅相成的。欧央行扩大抵押品范围至贷款和“A”级资产支持证券ABS)意味着欧央行接受更多的抵押并承担更大的减记风险,因为欧央行可以根据抵押品质量减记0.5%-46%,即抵押每100万欧元的资产,银行就可借到54万至99.5万欧元银行可以以欧元区国债进行抵押,尽管还是要支付一定的罚款,但是在欧洲央行将法定准备金比率由2%降至1%之后,银行就能够使用更少的抵押品来获得贷款了,从而降低银行抵押贷款的成本

  LTRO计划最大的问题在于银行以低成本进行再融资后,不一定购买欧洲边缘国家债券。因为前期银行一直在抛售这些高风险国债,现在虽然现金增加,重新买回这些国债来套利动机较小。以2009年实施的4420亿欧元一年期LTRO贷款的经验来看,银行运用LTRO贷款购买国债的比例约为50%,而现在国债违约风险大幅上升,比例大大减少;而且,从这次购买的主体来看,意大利12 家银行通过这次LTRO贷款1160亿欧元,但意大利银行协会称欧洲银行监管局(EBA)规则不允许意大利银行现在购买主权债,如果属实,那么24%的LTRO贷款不会进入国债市场总体来看,LTRO计划有助于欧洲银行业缓解流动性压力、减少破产风险,但对主权债务危机的提振作用有限。

参考文献

  1. 李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮.欧洲版的QE:长期再融资计划.申银万国研究所2011年12月22日
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