跨商品對沖
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跨商品對沖(intercommodity hedging)
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跨商品對沖是指需要對沖的現貨，與所用期貨合約的相關資產不同。例如，投資者利用恆指期貨空倉，對沖手上匯豐股票的價格變化。
跨商品對沖的顯著特點[1]
一般來說，跨商品對沖的效果不及相同資產的對沖效果，但卻有以下幾個顯著的可取之處：
(1)剋服合約選擇少或流通量低的限制。並非所有商品都有相應的期貨合約，而且即使某個商品有相應的期貨合約，但該商品的期貨合約的流動性也可能很差，影響成交的效率，從而以該商品的期貨合約對沖該商品現貨的風險，往往會效果不理想。這時，就可以考慮採取跨商品對沖的策略。
這裡，我們以恆指期貨及匯豐股票的例子，解釋跨商品對沖策略的運用。由於市場上匯豐股票期貨的買賣活動甚少，流動性很差，對於短期內需要對沖手上匯豐股票的投資者，已無法買到即月匯豐期貨合約(更不用說較遠期的合約)，故無法通過買賣匯豐股票期貨來對沖匯豐股票現貨的風險。然而，恆指期貨合約則不論在合約月份的選擇性，或是合約的流動性方面，都遠遠高於個別股票的期貨合約，因此，投資者便選擇買賣恆指期貨合約來對沖匯豐股票現貨的風險。
(2)降低交易成本。有時不同期貨合約之間的買賣價差(買盤價與賣盤價的差額)和保證金成本差別很大，投資者可以選擇交易成本較低的期貨合約來對沖股票現貨的風險。
以香港為例，由於個別股票的期貨合約的流動性較差，故買賣價差較大，期貨價格偏離合理價格較嚴重，從而增加了投資者的交易成本；而恆指期貨的流動性則很好，投資者需要負擔的買賣價差成本則明顯低於股票期貨，故選擇恆指期貨對沖單個股票現貨的風險可以降低交易成本。
(3)對沖效果也較為理想。以香港恆生指數期貨為例，恆指成份股的總市值占香港股市總市值的比重很大，股指的代表性很高。恆指價位的變化與個別股價的變化，基本上呈現出較高的相關關係，尤以成份股最為突出。故利用恆指期貨對沖股票現貨，也可以實現較理想的效果。
例如，某投資者以恆指期貨對沖匯豐現貨，該投資者於7月15日以每股100港元，買入400手匯豐股票(每手匯豐lOO股)，投資總額為4000000港元(100×l00×400)。為現貨進行對沖，投資者同時沽空相應總值、8月到期的恆指期貨合約，當時價格為14000點，故所需恆指期貨合約為4000000／(14000×50)一6張合約。設7月30日，上述期貨合約的結算價為13668點，匯豐股票收市價則為96.5港元，投資者當日的投資組合總值為：
股票總值=96.5×100×400-3860000港元
股指期貨盈利=(14000-13668)×50×6-99600港元
組合總值=3860000+99600-3959600港元
與原來投資額4000000港元比較，只是略低40400港元，即約i％而已，可以說對沖效果相當不錯。
跨商品對沖的方法[1]
投資者在進行跨商品對沖時，最好是以股指期貨合約對沖成份股現貨，這樣，對沖效果會比較好。但如果所要對沖的股票現貨並非指數成份股，通常可按下麵兩種方法進行跨商品對沖。
(1)利用指數期貨，包括綜合指數和成份指數。如果有該股票所屬類別的分類指數，那麼，對沖效果會最好。
(2)利用同行業的股票期貨。例如，在香港，對沖銀行股可用匯豐股票期貨。
下麵舉例說明：設某投資者於7月15日，以每股35.0港元，買入100000股永隆銀行股票，總值3500000港元。市場上沒有該股相應期貨可供買賣，只有8月到期的14000點恆指期貨和100.00港元的匯豐股票期貨。此時，為對沖永隆銀行股票，投資者有兩種選擇，沽空恆生指數期貨或沽空匯豐股票期貨。
假設在7月30日，永隆銀行股價、匯豐股票期貨結算價及恆指期貨結算價分別為32.20港元、98.00港元及13650點，當日股票總市值為3220000港元，減少280000港元。此時，投資者採取兩種跨商品對沖的結果如下：
(1)沽空恆指期貨對沖。恆指期貨合約數為3500000／(14000×50)=5張合約，股指期貨盈利為(14000-13450)×50×5=137500港元，投資組合總值為3220000+137500=3357500港元。
(2)沽空匯豐股票期貨對沖。匯豐期貨合約數為3500000／(100.00×2336000)=6張合約，期貨盈利為(100．00～98．00)×6000×7=84000港元，投資組合總值為3220000+84000—3304000港元。
對兩者進行比較，可以發現，由於永隆銀行不屬於恆指成份股，它的股價與恆指或匯豐股價的相關程度，較恆指與成份股股價的相關程度為低，因此利用傳統方法計算出的所需恆指期貨或成份股期貨合約總數，未必可以百分之百對沖永隆銀行股價的漲跌。正如以上結果顯示，不論利用恆指期貨還是匯豐股票期貨對沖，仍然出現或高或低的虧損。但以上分析也說明，這兩種方法均可產生一定程度的對沖作用。
