跨商品对冲
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跨商品对冲(intercommodity hedging)
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跨商品对冲是指需要对冲的现货，与所用期货合约的相关资产不同。例如，投资者利用恒指期货空仓，对冲手上汇丰股票的价格变化。
跨商品对冲的显著特点[1]
一般来说，跨商品对冲的效果不及相同资产的对冲效果，但却有以下几个显著的可取之处：
(1)克服合约选择少或流通量低的限制。并非所有商品都有相应的期货合约，而且即使某个商品有相应的期货合约，但该商品的期货合约的流动性也可能很差，影响成交的效率，从而以该商品的期货合约对冲该商品现货的风险，往往会效果不理想。这时，就可以考虑采取跨商品对冲的策略。
这里，我们以恒指期货及汇丰股票的例子，解释跨商品对冲策略的运用。由于市场上汇丰股票期货的买卖活动甚少，流动性很差，对于短期内需要对冲手上汇丰股票的投资者，已无法买到即月汇丰期货合约(更不用说较远期的合约)，故无法通过买卖汇丰股票期货来对冲汇丰股票现货的风险。然而，恒指期货合约则不论在合约月份的选择性，或是合约的流动性方面，都远远高于个别股票的期货合约，因此，投资者便选择买卖恒指期货合约来对冲汇丰股票现货的风险。
(2)降低交易成本。有时不同期货合约之间的买卖价差(买盘价与卖盘价的差额)和保证金成本差别很大，投资者可以选择交易成本较低的期货合约来对冲股票现货的风险。
以香港为例，由于个别股票的期货合约的流动性较差，故买卖价差较大，期货价格偏离合理价格较严重，从而增加了投资者的交易成本；而恒指期货的流动性则很好，投资者需要负担的买卖价差成本则明显低于股票期货，故选择恒指期货对冲单个股票现货的风险可以降低交易成本。
(3)对冲效果也较为理想。以香港恒生指数期货为例，恒指成份股的总市值占香港股市总市值的比重很大，股指的代表性很高。恒指价位的变化与个别股价的变化，基本上呈现出较高的相关关系，尤以成份股最为突出。故利用恒指期货对冲股票现货，也可以实现较理想的效果。
例如，某投资者以恒指期货对冲汇丰现货，该投资者于7月15日以每股100港元，买入400手汇丰股票(每手汇丰lOO股)，投资总额为4000000港元(100×l00×400)。为现货进行对冲，投资者同时沽空相应总值、8月到期的恒指期货合约，当时价格为14000点，故所需恒指期货合约为4000000／(14000×50)一6张合约。设7月30日，上述期货合约的结算价为13668点，汇丰股票收市价则为96.5港元，投资者当日的投资组合总值为：
股票总值=96.5×100×400-3860000港元
股指期货盈利=(14000-13668)×50×6-99600港元
组合总值=3860000+99600-3959600港元
与原来投资额4000000港元比较，只是略低40400港元，即约i％而已，可以说对冲效果相当不错。
跨商品对冲的方法[1]
投资者在进行跨商品对冲时，最好是以股指期货合约对冲成份股现货，这样，对冲效果会比较好。但如果所要对冲的股票现货并非指数成份股，通常可按下面两种方法进行跨商品对冲。
(1)利用指数期货，包括综合指数和成份指数。如果有该股票所属类别的分类指数，那么，对冲效果会最好。
(2)利用同行业的股票期货。例如，在香港，对冲银行股可用汇丰股票期货。
下面举例说明：设某投资者于7月15日，以每股35.0港元，买入100000股永隆银行股票，总值3500000港元。市场上没有该股相应期货可供买卖，只有8月到期的14000点恒指期货和100.00港元的汇丰股票期货。此时，为对冲永隆银行股票，投资者有两种选择，沽空恒生指数期货或沽空汇丰股票期货。
假设在7月30日，永隆银行股价、汇丰股票期货结算价及恒指期货结算价分别为32.20港元、98.00港元及13650点，当日股票总市值为3220000港元，减少280000港元。此时，投资者采取两种跨商品对冲的结果如下：
(1)沽空恒指期货对冲。恒指期货合约数为3500000／(14000×50)=5张合约，股指期货盈利为(14000-13450)×50×5=137500港元，投资组合总值为3220000+137500=3357500港元。
(2)沽空汇丰股票期货对冲。汇丰期货合约数为3500000／(100.00×2336000)=6张合约，期货盈利为(100．00～98．00)×6000×7=84000港元，投资组合总值为3220000+84000—3304000港元。
对两者进行比较，可以发现，由于永隆银行不属于恒指成份股，它的股价与恒指或汇丰股价的相关程度，较恒指与成份股股价的相关程度为低，因此利用传统方法计算出的所需恒指期货或成份股期货合约总数，未必可以百分之百对冲永隆银行股价的涨跌。正如以上结果显示，不论利用恒指期货还是汇丰股票期货对冲，仍然出现或高或低的亏损。但以上分析也说明，这两种方法均可产生一定程度的对冲作用。
