管理者塹壕假說

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管理者塹壕假說（The entrenchment model）

　　從公司內部管理者的塹壕觀點來解釋公司的融資決策是公司融資選擇理論的熱點之一，與此前基於公司外部股東和債券人利益的融資選擇理論不同，這種理論認為，公司管理者的融資選擇是基於其自身利益最大化。管理者的利益體現在對公司的控制和不斷地投資的新項目（不管項目的盈利如何），公司的融資決策取決於管理者的這種利益是否能夠得到滿足。如果公司不存敵意收購的威脅，則管理者沒有發行債券的動力，因為發行債券有可能導致公司破產進而導致管理者被更換。相反，如果公司存在敵意收購的可能，按照傳統的融資決策理論，公司應該發行普通債券，使管理者作出不實施價值減少項目的承諾，降低公司破產的概率。這個置信承諾增加了公司事前的價值，從而使管理者能夠有效消除潛在的敵意收購。

　　但是，這樣的決策由於債券的增加依然使公司存在破產的可能性，只是這種可能性由於實施了價值增加的項目而變小，管理者的利益最大化依然得不到保證。Nobuyuki和Isagawa在Zweibel模型的基礎上，提出了可轉換債券融資的塹壕假說。由於可轉換債券具有轉股行為不確定和靈活性的突出特征，通過使用設計良好的可贖回可轉換債券，管理者可以在實施價值增加項目的同時，有效消除來自敵意收購和破產的威脅。

　　①規模大，且具有較好的現金流的公司；

　　②存在敵意收購的公司；

　　③管理者持股比例較低的公司。