追隨者效應理論

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追隨者效應理論（Clientele effect theory）

　　追隨者效應理論也譯為顧客效應理論，該理論最先也是由米勒（Miller）和莫迪格利安尼（Modigliani）提出來的。從股東的邊際所得稅稅率出發，認為每個投資者所處的稅收等級不同：有的邊際稅率高，如富有的投資者；而有的邊際稅率低，如養老基金等。

　　由此會引致他們對待股利的態度不一樣，前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，後者喜歡高股利支付率的股票。據此，公司會相應調整其股利政策，使股利政策符合股東的願望。達到均衡時，高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處於低邊際稅率等級的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處於高邊際稅率等級的投資者持有。這種股東聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司的現象，就叫做“追隨者效應”。

　　按照該理論的觀點，公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對股利的要求，公司股利政策的變化，只是吸引了喜愛這一股利政策變化的投資者前來購買公司的股票，而另一些不喜愛新的股利政策的投資者則會賣出股票。因此，當市場上喜愛高股利的投資者的比例大於發放高股利的公司的比例時，則支付高股利公司的股票處於短缺狀況，按照供求理論，它們的價格會上揚，直到二者的比例相等，市場會達到一個動態平衡。一旦市場處於均衡狀態，則沒有公司能夠通過改變股利政策來影響股票價格。

　　但有認為追隨者效應理論在我國無效。在美國，個人所得稅收入占全部稅收收人的70.3%，而在我國只有2.6%，所以美國公民對個人所得稅高度敏感。我國個人所得稅實行的是分項計徵制，個人投資者無論其收人水平如何，股息收人的邊際稅率都沒有差別，對紅利和紅股征收20%的個人所得稅，而對資本利得實際上實行零稅率。這從一個惻面解釋了我國上市公司普遍採用低現金股利政策，而流通股股東則高度關註股票買賣差價的原因。我國上市公司在派發股利方面大多是一個基調，遵循“從眾心理”，隨意性很強，並無固定的股利政策和自己的特色，因此顧客效應理論在我國是失靈的。^[1]