融资风险分析
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融资风险分析(Financing risk analysis)
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什么是融资风险分析[1]
融资风险分析是指对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。
融资风险分析的内容[2]
融资风险分析是项目风险分析中非常重要的组成部分，并与项目其他方面的风险分析紧密相关。融资风险分析的基本步骤包括识别融资风险因素、估计融资风险程度、提出融资风险对策。项目的融资风险分析主要包括资金运用风险、项目控制风险、资金供应风险、资金追加风险、利率及汇率风险。
资金运用风险主要是项目运用所筹资金投资失败所带来的风险。项目投资的失败和融资活动有关，但不一定就是融资活动所导致的。项目投资活动的很多方面都可能导致投资失败。投资失败产生的损失往往可以利用融资活动，全部或部分地转移给资金提供者即出资人。
在制定融资方案时，需要详细分析项目的整体风险情况，评估项目投资失败的可能性，进而考虑融资过程中的风险对策和措施。如果风险较大，就可以通过股权融资等方式让更多的出资人来共同承担风险，或利用项目融资模式限定筹资人或项目发起人的风险承受程度。
融资风险与出资风险既是相互联系又是相互区别的，二者最主要的区别是看待风险的角度不同。从筹资人角度看融资风险，从出资人角度看出资风险。如果出资人承受的风险大，就会要求筹资人承担比较高的融资成本；出资人承受的风险较小，筹资人承担的融资成本也相应较低。
融资带来的项目控制风险主要表现在经过融资活动后，筹资人有可能会失去对项目的某些控制权(项目的收益权、管理权、经营权等)。采用涉及项目控制权的资本金融资方式，在获得资金的同时，筹资人会相应地失去一定的项目控制权；也可能会丧失项目的部分预期收益。若这种收益高于以其他融资方式获得资金的机会成本，就视为筹资人的一种损失。但是，筹资人在丧失这种机会收益的同时，也向股权投资人转嫁了未来这部分投资失败的风险。因此，不同方面的融资风险和风险对策之间存在相互关联性，筹资人需要综合权衡以定取舍。如果未来投资的风险很大，筹资人就可以较多地运用股权融资等方式筹措资金，转移风险；如果未来投资的风险较小，筹资人就应尽量使用不涉及项目控制权的融资方式如(银行借款等)债务融资方式。
资金供应风险是指融资方案在实施过程中，可能会出现资金不到位，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资效益目标难以实现的风险。可能出现资金供应风险的情况有：已承诺出资的投资者中途变故，不能兑现承诺；原定发行股票、债券计划不能落实；既有法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资；其他资金不能按建设进度足额及时到位的情况。
预定的投资人或贷款人没有实现预定计划或承诺使融资计划失败，是产生资金供应风险的重要原因。为了避免上述情况出现，在项目融资方案的设计中应当对预定的出资人出资能力进行调查分析。影响出资人出资能力变化的因素有：
(3)出资人所在国家的法律、政治、经济环境的变化。
(4)世界经济状况、金融市场行情的变化。
考虑到出资人的出资风险，在选择项目的股本投资人及贷款人时，应当选择资金实力强、既往信用好、风险承受能力大、所在国政治及经济稳定的出资人。
项目的资金追加风险是指项目实施过程中会出现许多变化，包括设计变更、技术变更甚至失败、市场变化、某些预定的出资人变更、投资超支等，导致项目的融资方案变更，因此项目需要具备足够的追加资金能力。为规避这方面的风险，一方面，要加强项目前期的分析论证及科学合理的规划，加强对项目实施过程的管理和监控；另一方面，项目需要具备足够的再融资能力。再融资能力体现为出现融资缺口时应有及时取得补充融资的计划及能力。通常可以通过下列三种方式提高项目的再融资能力：
(1)融资方案设计中应考虑备用融资方案。
(2)融资方案设计中考虑在项目实施过程中追加取得新的融资渠道和融资方式。
(3)项目的融资计划与投资支出计划应当平衡，必要时留有一定富余量。
备用融资方案主要包括：项目公司股东的追加投资承诺；贷款银团的追加贷款承诺；贷款承诺高于项目计划使用资金数额，以取得备用的贷款承诺。
(一)利率风险
利率风险是指因市场利率变动而给项目融资带来一定损失的风险，主要表现在市场利率的非预期性波动而给项目资金成本所带来的影响。银行根据贷款利率是否随市场利率变动，可分为浮动利率和固定利率。浮动利率贷款项目资金成本随未来利率变动，当利率上升时，项目资本成本增大，从而给借款较多的项目造成较大困难，表现在项目融资风险中主要是利率变动后引起项目债务利息负担增加而造成的损失。固定利率下，若未来市场利率下降，项目资金成本不能相应下降，相对资金成本将变高。因此，无论选用浮动利率还是固定利率都存在利率风险。利率的选取应从更有利于降低项目总体风险的角度来考虑。
在项目融资中，降低利率风险最主要的是采取利率互换的方式，互换就是用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一组现金流量。利率互换在项目融资中很有价值，因为多数银团在安排长期项目贷款时，只是愿意考虑浮动利率的贷款公式，使得项目承担较大的利率波动风险。作为项目投资者，如果根据项目现金流量的性质，将部分或全部的浮动利率贷款转换成固定利率贷款，在一定程度上可能减少利率风险对项目的影响。
(二)汇率风险
汇率风险，是指项目因汇率变动而遭受损失或预期收益难以实现的可能性。项目使用某种外汇借款，未来汇率的变动将使项目的资金成本发生变动，从而产生汇率风险。为了防范汇率风险，对于未来有外汇收入的项目，可以根据项目未来的收入币种选择借款外汇和还款外汇币种，也可以采用汇率封顶和货币利率转换的方法降低汇率风险。
汇率封顶，即在正式签署贷款合同或提取贷款前，项目公司与债权人协商约定一个固定的汇率最高值，还款时，债务人以不超过已协商约定的汇率最高值进行换汇还款。
货币利率转换，是指为降低借款成本或避免将来还款的汇价和利率风险，而将一种货币的债务转换为另一种货币的债务。
