熊市价差期权

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熊市价差期权(Bear Spreads）

什么是熊市价差期权

　　熊市价差期权又称空头价差期权，是指买入某一执行价格的股票看跌期权并出售较低执行价格的该股票看跌期权，且两个期权到期日相同。或者买入看涨期权并卖出较低执行价格的看涨期权。

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熊市价差期权的解析^[1]

　　该策略的构造方式有下面二种：

　　a、买入敲定价较高的看涨期权，同时卖出同一品种相同到期日的敲定价较低的看涨期权。

　　b、买入较高敲定价的看跌期权，同时卖出相同到期日同一品种的敲定价较低的看跌期权。

　　在a种构造方式中，设买入敲定价 $X 2$ 的看涨期权，同时卖出敲定价 $X 1$ 的同一股票相同到期日的看涨期权，其中 $X 1 < X 2$ 。当 $S_t\le X_1$ 时，两个期权都不会被执行，总收益为0；当 $X 1 < S t < X 2$ 时，只有后一期权被履约，收益为 $X 1 - S t$ ；当 $S_t\ge X_2$ 时，两个期权均会被履约，前者盈利 $S t - X 2$ ，后者盈利 $X_1\ge S_t$ ，总盈利 $X 1 - X 2$ 。如图1与表1所示。

　　图1：

　　表1：

股票价格范围	买入看涨期权盈利	卖出看涨期权盈利	总盈利
$S_t\ge X_2$	$S t - X 2$	$X 1 - S t$	$- (X 2 - X 1)$
$X 1 < S t < X 2$	0	$X 1 - S t$	$- (S t - X 1)$
$S_t\le X_1$	0	0	0

　　可以看出，熊市价差期权策略是预期价格下跌时采用，同时限定了最大盈利和最大亏损。由于买入的期权的内涵价值通常较卖出的期权为低，所以该策略具有初始权利金收入。考虑权利金收入，该策略的最大盈利（ $S_t\le X_1$ ）就是初始权利金收入；最大亏损为初始权利金收入 $- (X 2 - X 1)$ 。

　　例：买入11月到期，敲定价120的某股票看涨期权，权利金1/2，同时卖出11月份到期，敲定价为110的某股票看涨期权，权利金为 $6\frac{1}{2}$ ，该策略有初始权利金收益5。当 $S_t\le 110$ 时，收益为0；当 $S_t\ge 120$ 时，收益为-10；当 $110 < S t < 120$ 时，收益为 $110 - S t$ (即若考虑权利金，当 $S t > 115$ 时，出现亏损)。