公债期限

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公债期限(bond life)

　　公债期限是指公债从发行到本息支付完毕这段时间。其长短取决于政府对占用资金时间的需要、市场利率的走势、金融市场发达的程度以及投资者的偏好等因素。如预期利率将上升，要多发长债，预期利率下降，则应多发短债。

　　公债期限一般可分为有期公债和无期公债两大类。规定有偿还年限的公债称有期公债；不规定偿还年限的公债称无期公债。有期公债按期限的不同又可分为短期公债、中期公债、长期公债。

　　(1)短期公债。短期公愤的期限一般在一年以下，政府发行短期公债是因为某一时间或某一会计年度财政收入暂时不敷财政支出，发行短期公债作为临时周转之用。短期公债的期限大多为一年或几个月，有的甚至只有几十天。西方国家发行的国库券属于比较典型的短期公债。

　　(2)中期公债。中期公愤是介于短期公债和长期公愤之间的一种公债，其期限大多为2—5年。我国发行的公债主要是中期公债。

　　(3)长期公债。长期公债的期限一般在5年以上，也有人认为是在10年以上。如英国的统一公债、法国的年金公债等都属于长期公债。公债的期限并无严格的划分标准，各国根据本国的情况作大致的划分。在日本，短期公债为2年以下，中期公债为2—5年，长期公债为：6—11年，12年以上的公债则称为超长期公债。在美国，短期、中期、长期公债分别称为Bill、Note、Bond。公债的期限主要根据国家财政收支和经济建设的需要以及社会资金的构成来加以确定。短期公债的发行比较灵活，发行数额和利率容易确定，有利于迅速筹集到所需资金。短期公债主要用于弥补财政临时收支不平衡。发行长期公债可吸收社会上的长期资金，有利于财政长期稳定发展。

　　政府在发行公债时是选择短期公债、中期公债还是长期公债，需视经济的具体情况而定。一般可遵循以下标准：

　　一是公债的流动性与非流动性的权衡。由于短期公债的流动性较大，长期公债的流动性较小，政府选择期限不同的公债必然会对国民经济产生不同的影响。如果政府需要增加流动性时，可发行短期公债；如果要减少流动性或不需要流动性时，就发行长期公债，以使公债的发行与国民经济的运行相吻合。

　　二是公债的紧缩性与膨胀性的权衡。在借新债还旧债时，由于延长公债的期限会使利率上升，投资减少，因而延长公债期限被称为公债的紧缩性；而缩短公债的期限则会使利率下降，私人投资和消费增加，因而缩短公债期限被称为公债的膨胀性。政府是延长公债期限还是缩短公债期限，应与宏观经济运行的要求相适应。

　　三是预期利率变动的方向。即当预期利率上升时，选择发行长期公债；当预期利率下降时，就选择发行短期公债。

　　(1)未来的财政收支状况。由于公债主要通过偿债基金、财政结余以及发行新债等渠道来偿还(见后文)，这样，如果政府预测短期偿债能力强——偿债基金充裕、财政状况较好或新债发行形势乐观，则可适当提高短期债券的比重；如果政府短期偿债能力不足，应当多发中、长期债券以减轻偿债压力。另外，债券资金的用途也会影响债券期限的设计。如债券资金主要用于调剂财政收支的季节性余缺或周期较短的建设项目投资，则可多发短期公债，反之，应当多发行中、长期债券。

　　(2)对市场利率的预测。金融市场的利率通常呈现出波浪式发展趋势(如下图)。

　　在市场利率处于波峰的时候，连续4次发行短期债券以取代一次发行长期债券，可使政府发债的利率成本降低Δr₁ + Δr₂ + Δr₃；而在利率处于波谷的时候发行长期债券，当市场利率回升到波峰的时候，可使公债利率减少Δr₄。

　　根据市场利率的变化选择债券的期限品种，既可保证资金及时入库，又会节约筹资成本。不难看出，当市场利率处于波峰的时候，政府应当连续销售短期债券，待市场利率下降的时候，债券利率可以随着市场利率的下降而下降；在市场利率处于波谷的时候，政府应当发行长期债券，这样当市场利率上升时，债券利率不至于随着市场利率的上升而上升。在现代经济中，通货膨胀率和市场利率常常存在正相关关系。因而，当预期通货逐渐稳定(即物价上涨速度降低)的时候，利率处于波峰，这时应当发行短期债券；当预期通货膨胀加剧(即物价上涨速度加快)的时候，利率处于波谷，这时应当发行长期债券。

　　(3)还本付息的集中程度。在现代市场经济中，发行公债已成为各国政府筹集财政资金的长期考虑，而不是暂时的权宜之计。因此，合理安排债券期限、避免还本付息过于集中就显得尤为重要。一般来说，多种期限品种的债券综合搭配，可以使政府各年债务支出的流量保持均衡。从年度内平衡来看，由于每年的财政收入(尤其是税收收入)在一定程度上受季节性规律的影响，所以年度内的偿债支出并不一定要保持均匀，关键在于将偿债支出同各月的财政收入流量进行匹配。

　　(4)社会资金供给的期限结构。公债的期限只有与社会资金的供给结构基本吻合，才能保证债券的顺利发行。如果经济发展平稳，投资者预期风险较小，长期资金供给较为充裕，政府可多发行长期债券；如经济处于变革或转轨时期，投资者未来预期不稳定，社会资金供给大多以短期为主，政府应当增加短期债券的发行。政府可以通过各种期限债券的市场销售情况估测社会资金的供给结构。