信贷衍生工具

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什么是信贷衍生工具

  信贷衍生工具是近年高速发展的衍生工具。根据美国财政部货币审计官办事处的银行衍生工具报告,信贷衍生工具的定义是:一种使信贷风险从信贷保护购买者转移到信贷保护出售者的金融合约。使企业可以像交易汇率或利率风险那样交易信贷风险。

信贷衍生工具的内容

  20世纪90年代后期,国际掉期与衍生工具协会出台了一份旨在促进信贷衍生工具交易的标准合同。从那以后,该市场得到了飞速的发展。到了2000年,未到期合同的票面本金总额大概为8000亿美元,而今天,估计已经超过了5万亿美元。作为商业银行,其业务基本上是进行资金存贷交易,并从中赚取息差。不过,经营存贷业务的最大风险乃是信贷违约及因此而衍生的坏帐。虽然信贷衍生工具可以有多种类型,其主要作用是把商业银行的信贷风险从贷款组合中剥离出来,然后转嫁给信贷衍生工具的投资者,此等交易称为信贷风险迁移。简而言之,商业银行购买信贷衍生工具就好像给其贷款组合的信贷风险投保,免除一旦出现信贷违约时的损失。

  在新巴塞尔资本协定(New Basel Capital Adequacy Standards,俗称巴塞二Basel II)中,银行须在资本充足比率的限制下进行信贷业务。由于受制于本身的资本及信贷评级所限,银行不能无限地拓展信贷业务。而在巴塞二的协定下,银行可透过信贷衍生工具将部份贷款组合进行信贷风险迁移,使该组合不用计算在整间银行的贷款资本充足比率之内,以便其以有限资本进一步拓展业务。

  根据组合理论,若银行的贷款组合能作适量分布,可减少因个别行业的盛衰而打击其稳固性。透过信贷衍生工具,银行可减少其暴露于个别行业的信贷风险,从而增加其贷款组合的稳固性。信贷衍生工具的定价是因应不同的工具而有所不同。一般来说,信贷衍生工具的定价称为信贷风险溢价或信贷息差。信贷衍生工具的承销商的内部计量研究员会使用统计学、数学及物理学的方法设计其信贷风险模式,并配以电子计算器定出信贷风险溢价。现时信贷风险模式有两大学派,分别是以罗拔‧卡赫‧默顿为鼻祖的结构模式及近年兴起的还原模式。

  信贷衍生工具使企业可以像交易汇率或利率风险那样交易信贷风险。以前,银行一旦放出贷款,就只能束手以待,祈祷万事平安;而现在,它可以主动管理自己的信贷风险组合。银行可以选择保留一些风险,并为其他风险购买保险。而且,银行还可以接手一家公司的信贷风险(并为此收费),而无需向该公司贷款或与其签署任何合同,这就给了银行更大的空间来发展多元化的信贷风险。

信贷衍生工具的类型

  最简单的一类信贷衍生工具叫作信贷违约掉期(CDS)。假设票面本金是1000万美元,合约存续期为5年。违约保护的买方每年向保护的卖方支付90个基点(即9万美元),以购买针对参考主体5年内发生违约的保险。该参考主体通常是一家公司或者一个国家

  • 信贷期权

  以参考资产的信贷评级或质素挂钩的期权。信贷期权包括认购及认沽期权两种类型。认购者拥有期权到期时行使的权利而不是义务,结算可以用现金或实物交收。此外,信贷期权也可以与一篮子贷款组合挂钩。期权买家支付卖家期权金以换取卖出或买入该组合的权利。与此同时,双方还可以同时订立资产互换合约,让期权卖家付给买家有关参考资产收益利息,以换取期权买家以伦敦同业拆放利率加上息差的供款。

  • 一篮子信贷违约互换

  信贷违约互换的一种,以一篮子参考资产或贷款组合挂钩。

  • 信贷息差期权CSO

  信贷期权的一种,它给予持有者权利而不是义务按预先协议的价格出售债券或相关证券。此工具可对冲债卷因信贷评级下降而跌价的风险

  • 资产互换

  实际上是利率货币互换合约的一种。转让者将参考资产的收益,如债卷的固定派息,转让交易对手以换取浮动或其它外币利息的现金流

  在总收益互换合约中,一方同意支付交易对手参考资产的所有回报,包括其资产价格升跌、派息或其它收益,以换取固定或浮动现金流,如伦敦同业拆放利率加息差。在此等合约中,转让者将参考资产的所有风险转移给交易对手,而对方虽获取此资产的所有经济回报,但也同时承受此资产的所有金融风险,如价格下跌及违约损失。

信贷衍生工具的风险

  • 市场不透明

  信贷衍生工具的运作及其信贷风险评估较为复杂,其市场运作也较其它工具不透明。不过,随着其运作日渐普及和成熟,以及采用国际互换与衍生工具协会(International SWAPS and Derivatives Association)标准交易文件,和更丰富的市场信息,对监管机构和市场参与者应有更积极的意义。

  • 错误的定价

  现时,信贷衍生工具的市场参与者高度集中在数间跨国大银行,这妨碍了经济风险的最佳分配。此外,信贷衍生工具对于市场来说还是一个新生产品,对于缺乏经验的新的参与者,他们可能会作出错误定价而招至损失。

  信贷衍生工具虽可以改善银行信贷资产的质素,但当信贷风险转移后,原债权人就可能失去监控债务人的动机了,而有关债务便有机会因缺乏原债权人适当的监督而变坏。此外,当债务人偿还债款时出现的困难后,原债权人因有信贷衍生工具的保护,也缺乏提供债务重组的动机去拯救债务人融资的困局。再者,原债权人往往拥有比信贷衍生工具提供者对债务人信贷价值较佳的信息。此信息不对称亦增加了信贷衍生工具提供者的潜在风险。

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