LTRO

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　　Longer-Term Refinancing Operation，簡稱LTRO，中文翻譯常見“長期再融資計劃”，或者“長期再融資行動” 。LTRO是歐洲央行的傳統金融工具，旨在增加銀行間流動性的計劃，維持歐洲銀行業金融穩定性。

　　歐央行於2011年12月9日的議息會議上宣佈將啟動兩項更長期限再融資操作（Longer-Term Refinancing Operations，LTRO）等四個非常規政策，旨在為歐洲的貨幣市場提供更多流動性。2011年12月21日結算的是第一期LTRO，取代了2011年10月6日宣佈的12個月期LTRO。它的運作機制是：歐央行公佈此項操作後次日進行公開拍賣，由歐央行的對手方——歐洲銀行以符合要求的抵押品進行抵押貸款投標，最低借款100萬歐元，利息為1%，1年後在提前告知本國央行後可以提前全部或部分還本。

　　LTRO操作的優勢包括：

　　（1）為更多銀行緩解流動性。從21日公告的結果來看，歐洲523家銀行提出貸款申請，遠多於以前參與主要再融資操作（Main RefinancingOperations，MRO）的銀行數量——130至200家；（2）新增大量信貸，開闢新的融資渠道。這次三年期LTRO操作的金額高達4890億歐元，超出市場預期，而且歐央行還將14日貸款金額由一周前的51億歐元提高至330億歐元。但實際上，銀行在昨天減少了1230億歐元的MRO操作、1110億歐元的3個月期LTRO 以及替換的10月份發行的1 年期LTRO約460億歐元，因此凈增加信貸約2369億歐元，與周初相比較新增信貸46%；（3）大幅延長信貸資金的期限。以前的LTRO期限大多為3個月和1年，現在均擴大至3年，減輕明年銀行的融資壓力，也促使銀行放貸給家庭和企業；（4）融資成本低，帶來套利交易的空間，即利用從歐洲央行得到的低成本貸款購買高收益率的政府債券。此次再融資的利率為1%，而西班牙2年期債券收益率雖已大降至3.4%，但仍有溢價空間。

　　LTRO計劃和其它幾項非常規政策是相輔相成的。歐央行擴大抵押品範圍至貸款和“A”級資產支持證券（ABS）意味著歐央行接受更多的抵押並承擔更大的減記風險，因為歐央行可以根據抵押品質量減記0.5%-46%，即抵押每100萬歐元的資產，銀行就可借到54萬至99.5萬歐元。銀行可以以歐元區國債進行抵押，儘管還是要支付一定的罰款，但是在歐洲央行將法定准備金比率由2%降至1%之後，銀行就能夠使用更少的抵押品來獲得貸款了，從而降低銀行抵押貸款的成本。

　　LTRO計劃最大的問題在於銀行以低成本進行再融資後，不一定購買歐洲邊緣國家債券。因為前期銀行一直在拋售這些高風險的國債，現在雖然現金增加，重新買回這些國債來套利的動機較小。以2009年實施的4420億歐元一年期LTRO貸款的經驗來看，銀行運用LTRO貸款購買國債的比例約為50%，而現在國債的違約風險大幅上升，比例大大減少；而且，從這次購買的主體來看，義大利12 家銀行通過這次LTRO貸款1160億歐元，但義大利銀行協會稱歐洲銀行監管局（EBA）規則不允許義大利銀行現在購買主權債，如果屬實，那麼24%的LTRO貸款不會進入國債市場。總體來看，LTRO計劃有助於歐洲銀行業緩解流動性壓力、減少破產風險，但對主權債務危機的提振作用有限。