股票期貨

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股票期貨（stock futures ）

　　股票的期貨交易，是從一般商品的期貨中延伸而來的。期貨的最初出發點，主要是為了套期保值。如種植穀物的農場主，由於農業生產季節性的特點，穀物收成的好壞在很大程度就受制於氣候，豐欠難以保證。收成好，穀物大量投放市場，會造成供過於求，其結果是價格下跌，給農場主帶來損失；而收成差，穀物產量銳減，就會造成市場供給緊張，導致價格上升，它將給以穀物作為原料的加工商帶來損失。

　　股票投資的風險性較大，當政治、經濟或企業的經營效益等因素髮生變化時，股票的價格就會隨之上下波動。為了規避風險達到套期保值的目的，在1972年的5月，在美國的芝加哥期貨交易所，就產生了股票的期貨交易。

　　股票期貨是以單隻股票作為標的的期貨,屬於股票衍生品的一種。在股票衍生品中,股票指數期貨與股票指數期權誕生於80年代初；而股票期貨則是80年代後期才開始出現,至今成交量不大,市場影響力較小。但進入21世紀後,股票期貨作為一個相對較新的產品越來越受到人們的關註,特別是英國的倫敦國際金融期貨與期權交易所（LIFFE）推出的通用股票期貨（USF）成長速度很快,而美國對阻礙股票期貨交易的立法修改也取得了突破。

　　1.低成本：

　　投資者不需要支付全部款項,經紀公司只要求存一筆保證金,如LIFFE的USF一般為股票價值的7-15%,杠桿效應明顯；

　　交易成本比交易實際股票成本低；

　　稅收優惠：如英國交易股票需要繳納印花稅,而交易股票期貨不需繳納印花稅。

　　2.便利性。如LIFFE的USF可以使投資者在一個交易平臺上交易許多以世界知名公司股票為標的的期貨合約,而如果交易股票現貨則要在許多國家的證券交易所進行。

　　3.高效率：

　　相對於股票現貨,交易股票期貨可以減少所需的資金,有可能提高回報率；

　　股票期貨進行賣空時可以避免現貨股票借空帶來的成本和管理負擔,可以利用股票下跌贏利；

　　股票期貨可以使投資者迅速改變組合而不必對持有的股票現貨頭寸進行調整；

　　可以從股票之間的相對錶現來獲利,也可以從個股相對於大盤走勢差異來獲利。

　　1.對股票現貨頭寸進行保值：例如預測短期內股票價格會下跌,投資者可以通過賣出股票期貨而不必實際出售股票現貨來迴避風險。股票價格下跌的損失可以由期貨頭寸的盈利抵消。

　　2.杠桿交易股票。

　　3.可以從股票價格下跌中獲益。

　　4.從兩個股票的相對錶現差異中獲利。

　　5.可以低成本地轉換單隻股票頭寸。

　　與常規的股票投資相比，股票期貨的運作特點和交易優勢可以歸納為以下七點。

　　一是股票期貨可以成為直接買賣股票的替代手段。過去投資者只能靠購買股票來成為公司股東，進而分享公司的盈利成長。但股票期貨的誕生為他們提供了另外一種新型方式。尤其是當投資金額有限時，他們可以利用股票期貨迅速進入市場，而無須苦苦等待現金資產的緩慢累積。同時，嚴格遵守資產分配模型的投資者也可以利用股票期貨來迅速調整投資組合中股票與債券的相對比例，從而保證二者之間的動態平衡不會偏離既定目標。譬如買入期貨來提高股票比重，或是賣出期貨來降低股票含量。

　　二是股票期貨作為一種靈活的投資方式，可以成為常規投資組合的延伸及調整手段。投資者可以根據市場風雲﹑利用股票期貨來及時調整自己的投資重點而無須改變現有的投資組合結構。當某個行業或股票因偶然因素而劇烈波動時，如若投資者認為這隻是短期現象而並非長期趨勢，他就可以在投資組合的外圍，通過股票期貨來應對，從而保證現有投資組合的完整與穩定。此外，所有股票期貨都是通過電子化交易完成，交易成本會遠低於傳統的大廳交易。

　　三是股票期貨可以成為投資風險管理的有力工具。股價下挫時，投資者固然可以採用常規的股票賣空手段來降低投資損失或者從中獲利，即賣出從自己經紀人手中借來的股票，寄希望於股價下降之後再以低價買回進行償還。但一來“加價原則”規定股票賣空只能在股票叫價提高時完成，二來股票價格急劇動蕩時的買賣價差會急劇加大，導致交易成本的提高，三來投資人會時刻擔心“賣空擠壓”所帶來的股價飆漲。

　　此時，股票期貨的出現就彌補了這一缺憾，提供了更大的靈活性。投資人仍然可在股票價格持續跌落時賣出期貨；而且股票期貨的費用也會低廉很多；同時期貨供給可以無限制地增加，無須擔心價格擠壓的出現。在股市劇烈震蕩時，股票期貨的這些特點會帶給投資人無盡的慶幸與欣慰。

　　四是股票期貨可用作對沖避險。投資人通常會面對股市波動所帶來的系統性風險以及與公司本身相關的特殊性風險。當市場或是股票出現短期性震顫時，投資者可能為了避免損失而賣掉持有的股票，待局勢穩定後再買回來。但這樣既會產生投資收益，提高投資稅賦，也會使投資損失因受到“抵稅虛賣”條款的限制而無法抵消其它的投資收益。但股票期貨的問世則避免了這一尷尬。投資者則可以賣出股票期貨來對沖避險，使股票價格下跌帶來的損失為期貨價格下跌帶來的收益所補償。此外，賣出投資組合中比重過大股票或行業的期貨還可有效降低投資組合的價格波動性。

　　五是股票期貨為機構投資者提供了無風險套利手段。股票期貨作為公司股票的衍生性證券，其價格與股票市價之間存在著一定的數量關係。這就是為什麼每個股市交易日開盤之前，已經開始交易了的股市指數期貨會成為股市開盤走勢的先導指數。當期貨價格與現貨價格之間的價格差異偏離了正常狀態時，投資者就可以利用這一機會在二者之間進行套期保值以獲取無風險收益，進而促使其價格差恢復到常態。

　　六是股票期貨的資本有效性。這主要反映在四個不同的層面上。首先，股票期貨的杠桿效應可以以小博大，僅用少量資本即可獲得數倍以上的股票資產。當買入或賣出股票期貨時，所需保證金只是契約總額的20％，而向經紀人借錢買股時，“T法規”規定最初保證金的最低限度也是50％。其次，期貨投資人無須為契約中尚未支付的80％支付利息，而向經紀人借款買股時的利息必不可少。此外，股票期貨交易不牽扯到融資或者借款手續，而向經紀人借款買股則是一段耗時﹑傷神的記憶。最後，借款買股時必須時刻滿足“持續保證金”的要求，紐約股票交易所和納斯達克規定股票賣空時為30％，借款買股時為25％，而對股票期貨的限制額度要相對寬鬆一些。

　　七是股票期貨是股市投機者的新寵，因其資本的有效性得到了強化和提高。特別是當公司盈利報告每個季度公佈之前，若人們願意進行賭博式的推測並從中獲利，那麼股票期貨無疑是其首選。因為期貨的價格變化幅度會遠遠大於股票自身的價格波動，從而成全人們“以小錢﹑辦大事”的善良願望與投機心態。

　　雖然股票期貨具有獨到之處，使得投資市場琳琅滿目，但其弊端和可能造成的傷害也是顯而易見的。作為一柄雙刃劍，其風險性要顯著高於股票交易﹑期權交易以及指數期貨。正因為如此，股票期貨會比股票期權和指數期貨姍姍來遲幾十年之久，而且最終還要靠聯邦國會親自出面干預。雖然國會迫於國際市場的壓力不得不提起股票期貨的門檻，但也反映出它對股票期貨可能帶來的不利影響還是深具戒心的。

　　第一，股票期貨的風險性要比股票交易大得多。其主要原因有四。首先是股票價格的任何微量級變化都會為期貨交易的杠桿效應所放大，從而使得投資者差之毫釐﹑失之千里。通常保證金限額越低，杠桿效應也越大，投資風險性也越高。股票期貨20％的保證金限額雖然高於商品期貨的3％到5％，但仍大大高於股票交易的50％。

　　其次是所有的衍生性金融產品都具有一個共性，即價格變化的持續性與迅速性。如前所述，股票期貨的價格既受到基礎股票價格的影響，也受到其它因素的干擾，像到期日的長短與利率的高低等等。因此，即便股票價格穩定不變，股票期貨的價格也有可能會因其它因素的推動而惶惶不可終日，從而導致股票期貨的波動性會遠在股票交易之上。

　　此外是股票交易並無到期日的限制，如果投資者不幸被套牢，只要他擁有充裕的流動資金﹑同時對公司的長期遠景具有信心，他就可以繼續持股，耐心等到公司重整旗鼓﹑東山再起。但股票期貨具有明確的到期日，如果到期之前股票仍未卷土重來，投資者就會不停地賠下去，直到在出頭之日來臨之前被淘汰出局。

　　最後是股票期貨的有效期通常只有兩到三個月，因此投資者必須採取接力遞進的方式，在到期日來臨時轉入下一輪期貨，並周而複始，直至策略周期的結束。這就需要投資者對於期貨交易及其接力機制具有充份的瞭解，以降低期貨交易所特有的遞進風險。同時，連續遞進的接力過程也要求投資者在股價判斷上不僅要一步對，而且要步步對，以免陷入“一子落錯，滿盤皆輸”的窘困。

　　第二是股票期貨的風險也會比股票期權和指數期權大很多。期權與期貨雖然均屬於衍生性產品的範疇，都具有到期日和杠桿效應，但二者的概念與運作截然不同，風險性更是迥然不一。例如買入待買期權時，投資者只須支付數目確定的少量款額，買到的是在未來到期日前以某一確定價格購買基礎股票的權利。這筆款額也是投資者可能損失的最大金額，也就是說投資者在整個期權交易過程中無須再度註入資金。

　　但股票期貨卻完全不同。股票的期貨與現貨價格時刻處於變化之中，到期日時必然會合二為一，而且投資者毫無放棄權利之說。在到期日來臨之時，他們或者要以現金結算，或者要履行買進或賣出基礎股票的承諾。同時，雖然投資者在購買期貨時只須支付20％的保證金，但如果股票價格的運動與投資者的預測背道而馳，那麼投資者在催促保證金的壓力之下就不得不繼續貼錢作為追加保證金，也就是說其損失額是難易預測且毫無止境的。

　　第三是股票期貨的風險性也會比指數期貨高出很多。首先，指數是多種股票的集合，大多符合投資分散化的原則與要求。因此與個別股票相關的特殊風險已經所剩無幾，唯一殘存的風險性就是投資分散化所無法消除的系統性風險或市場風險。而股票期貨是以單一股票為基礎，集特殊風險和市場風險於一體，因而其價格波動的劇烈性無疑會高於指數期貨。其次，股票期貨的交易量與流通性到目前為止還遠不如指數期貨，致使其買賣價差與交易費用要大大高於指數期貨。在投資市場中，缺乏流通性與交易量的金融產品絕對不會具有生命力。因此，只有在渡過了前期開發階段之後，股票期貨真正的歷史地位才能得到確認。

　　股票期貨交易的特點與其它商品期貨交易的特點一樣，這就是買賣雙方關於股票所有權的轉讓與貨款的交割都有一段時間距離。在期貨交易中，買賣雙方只要交納少量的保證金簽訂一分合同，其股票的所有權就從買方轉與了賣方，但不必立即付款和交付股票，而只有到了約定的交割期時，買方纔付貨款，賣方纔交出股票。

　　按交易性質來分，股票期貨交易的參加者可分為套期保值者和投機者，其中套期保值者的目的主要是想將股票的價格固定，以減少投資風險，而投機者則通過自己對市場的預測來購買股票期貨合約，如果其預測錯誤，則投資者的風險就被轉嫁給投機者；如果其估計正確，則套期保值者少賺的利潤就被投機者獲取。

　　如某投資者從股票現貨市場上以每股10元的價格買進N手A種股票，由於銀行利率存在著上調的可能性，未來幾個月里股市行情就可能下跌。為了避免股票價格因利率調整而貶值，該投資者便在期貨交易市場上與某投機者簽訂了一份期貨合約，在3個月後將股票以每股10元的價格全部轉讓給投機者。在期貨合約到期後將會有兩種結果，其一是利率果真上調而導致股票價格的大幅下跌，如股票價格跌至每股8元，由於投資者已約定此時將股票以每股10元的價格轉讓與投機者，而市場上的現貨價格只有8元，投資者可將以10元賣出的股票在市場上補回，除了保持原有的股票數量外，每股還能盈利2元。由於投機者在3個月前對行情預測的錯誤，此時他將以高於現貨市場的價格將投資者的股票合部買入，每股股票將損失2元。其二是在這一時段中利率沒有調整，在期貨合約到期時，股票的價格不跌而反漲至每股12元，此時投資者仍將履行期貨合約所規定的義務，將股票以每股10元的價格交與投機者，而投機者由於事先預測正確，他可將以10元買入的股票立即以市價賣出，在每股股票的期貨交易中便獲取了2元的利潤。在上面的期貨交易中，合約到期後投資者與投機者之間也不一定非要進行實物的交割不可，他們只要按照市場價格將其價差補齊即可。如當股票價格漲至每股12元時，投資者也不一定非要將股票以每股10元的價格交出，他只需將每股2元的價差補給投機者就可以了，而對手中的股票，投資者願意繼續持有就保留下來，願意賣出也可以每股12元的價格在現貨市場拋售即可。

　　在實際的股票期貨交易中，交易的雙方在訂立股票期貨合同時，雙方手中都無須有股票和全額現款，他們只要按成交金額的一定比例向交易所交納保證金即可。換句話說，這就等於買方手裡可以沒有現款，賣方手裡也不必有股票。這種股票交易的方法就叫做買空賣空。先買後賣盼望將來某一時期股票價格上漲的叫做多頭；先賣後買盼望將來某一時期股票價格下跌的叫做空頭。很顯然，做多頭的盼望牛市，做空頭生意的盼望熊市，買賣雙方的預測方向都是相對的或者說是絕對相反的。在股票交易所里，有多少投機者在做多頭生意就同時有多少人在做空頭生意，做多頭的總盼望牛市，價格上漲，而做空頭的總想把股票價格壓下去，出現熊市。這種對市場行情的預測如果實現了，則有利可圖，如果沒有實現出現相反局面，即多頭的等來了熊市，空頭的迎來了牛市，那就要虧本賠錢了。

　　期貨交易一般都在專門的期貨交易所里集中進行，並採取由投資人委托其經紀人相互公開競價的方式。交易價格在競爭中形成並隨時公開報道。交易買賣雙方可以根據價格行情的變化來調整他們的索價和開價。最後出價最高的買主與報價最低的賣主達成交易。成交之後，交易雙方都要通過各自的經紀人向證券交易所繳納 5～20％的保證金，一般按照成交額計算。因為期貨合同所買賣的對象並不直接是現貨股票，而只是一種期貨合同，是典型的買空賣空，因此，給付一定比例的保證金，以防期貨合同到期後一方的失約，從而能夠起到一定的履約保證的作用，它同時也使投資者權衡得失，慎重考慮，並可以避免由於買空賣空帶來的市場失去平衡的風險。在期貨交易中，保證金的比例都由證券交易所確定。此外，買賣雙方還要向各自的經紀人交納一定數額的手續費。

　　股票期貨交易和現貨交易相比較，其最大的優勢在於投資者能夠用更長的時間來分析股票價格行情的變化，並隨之調整自己的投資策略，同時也可固化股票價格，減少投資風險。另一方面，由於期貨交易提供了股票的保值功能，它使得現貨市場上的交易更為活躍，而現貨交易的發展興旺也能促進期貨交易。

　　股票期貨交易目前已成為發展最快的市場，其交易金額不斷增長，同時市場波動性也很大，投機性也得到進一步的強化。在股票期貨交易里，股票僅僅是一種象徵，買賣對象只是期貨交易合同而非股票現貨。在期貨合約的買賣過程中，交易的雙方並不需要持有股票或者說股票並不出面，也無需全額的資金，就可以進行股票的買賣。只要交易雙方確定了交割日期的價格，簽訂期貨合同就算成交。到了結算日，交易雙方只要根據股票行市的變動情況，對照自己預測的結果之間產生的差額進行結算即可。由於股票期貨交易中買空賣空的投機性，許多國家都在法規中對買空賣空特別是賣空交易進行限制。因為在賣空時，投資者手裡無需有股票，他覺得有利時可以從證券經紀商借入股票來賣空投機，這就有可能導致股市行情下跌，不利於股市的穩定、健康運行，也容易使其他投資者不敢輕易投資，影響資金籌集。但另一方面，賣空交易時，投資者先行賣出，在股價下跌時再買回，不僅能減少風險，也可使投資者在股市下跌情況下仍有利可圖，同時在一定程度也可穩定股市下跌局面。因此各國法律在限制賣空交易的消極影響的前提下，一定範圍內也是允許買空賣空行為的，以達到活躍股票市場，鼓勵投資的目的。

　　在我國現階段，股票交易市場剛開始起步，其現貨交易的規模還比較小。由於上市的股票數量少，現在的滬深股市基本上是賣方市場，且交易的法律、規則都還不完善。出於穩定股市、保護個人投資者利益的原因，目前我國的股票交易僅以現貨交易為法定交易方式，不容許買空賣空的期貨交易，這是符合現在股票交易市場的實際情況的。但隨著股票現貨市場的發展，相應法規的完善，我國股票期貨交易的開設也將會逐步提上議事日程。