閃電指令
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閃電指令(Flash Order)
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閃電指令是在DirectEdge、BATS等交易市場上僅顯示時間不超過500微秒的訂單，這些訂單所包含的有價值的信息只有那些擁有高速電腦的客戶才能獲得。具體而言，根據美國相關規定，交易所在接到訂單後，可以有一秒的時間公開顯示訂單，一些交易所利用這一秒的間隔，在500微秒內首先向一些大客戶(高頻交易者)顯示這些訂單然後再公開這些信息，而交易所大客戶在這500微秒內利用高速電腦處理，試探出市場動向，快人一步獲得最有利的買賣價格。
閃電指令(Flash Order)自 2004 年就開始在美國的波士頓期權交易所(Boston Options Exchange)使用。儘管存在不同類型的閃電指令，但從其基本的交易機制上說，在買賣訂單申報到某個交易中心後，如果不能在公開訂單簿上完全成交，那麼訂單信息將在很短時間內“閃現”給該交易中心的特定成員以尋求成交。特定成員在看到這些信息後，可以選擇進行與其成交，也可以不做任何反應。如果閃電指令的訂單在閃現後仍不能成交，則訂單將或者申報到其他公開交易中心，或者被取消，或者轉而駐留在訂單簿上。在 2009 年 6 月份，閃電交易占美國股票交易總量的 2.4%。
在美國股票交易市場，Direct Edge LLC,NASDAQ OMX Group 和 BATS Exchange三大主要證券交易所以及 CBOE Stock Exchange(CBSX)提供了閃電指令交易。不同交易平臺上的閃電指令在具體的執行細節上存在著一定差別。處於閃電指令交易領先地位的 Direct Edge 於 2006 年推出了“增強型流動性提供者”(Enhanced Liquidity Provider, ELP)計劃，將閃電指令閃現給參與 ELP 計劃的交易商，協助指令使用者使用在傳統的交易場所中無法接觸的暗池(dark pool)以獲取更多的流動性；BATS Exchange 的 BOLT(BATS Optional Liquidity Technology)讓指令使用者在使用 BATS 訂單簿上的流動性後，在交易所將訂單申報到其他交易中心前會把訂單信息閃現給交易所的所有成員。BOLT 要求客戶來決定訂單是否需要閃電交易服務，而且客戶還可以指定閃現時間；NASDAQ OMX Group 的 Flash Order 也將訂單信息閃現給所有交易成員，但 NASDAQ 將閃電交易作為一個預設的增強性功能用於所有將被申報到其他交易市場的訂單，客戶如果不想其訂單被閃現，則需要向 NASDAQ 明確申明。
閃電指令有助於提高交易中心的流動性和市場份額，也給交易中心的客戶帶來了好處。首先，閃電指令將傳統的公開流動性與另類的非公開流動性整合起來，有助於指令使用者在指令轉申報到其他公開市場之前，利用由“暗池”所提供的流動性來成交；其次，交易中心通常向發佈買賣訂單的交易者付給回扣，而向對所發佈的買賣訂單做出回應的交易者收取費用，這樣做的原因是前者提供了流動性，而後者拿走了流動性。使用閃電指令的交易者在將其指令信息閃現給交易所特定成員時，便成為買賣信息的發佈者而非回應者。一旦在閃現期間有另外的交易者介入併成交，那麼閃電指令的使用者將獲得回扣，還可以避免支付由於交易指令被轉申報給其他交易市場而引起的費用，從而降低了其交易成本；最後，由於交易訂單通過閃現在交易中心內成交的機會提高了，交易中心也可以藉此維護並提高其市場份額。
但閃電指令的上述特性也導致了對其合規性及市場利弊等方面的廣泛爭議。人們認為閃電指令將訂單信息只發佈給市場上的局部成員，違反了證券市場的公平交易原則，影響了證券市場的透明度和開放性。另外，人們擔憂高頻交易員可以從閃電指令中提前獲取信息並搶先進行短線交易，獲得不公正的交易優勢。NYSE 和國會議員也以此為理由呼籲美國 SEC 禁止閃電指令，而 NASDAQ OMX Group和 BATS Exchange 於 9 月 1 日自願終止閃電指令交易。但在一些主要的期權交易所，例如芝加哥期權交易所(CBOE)和國際證券交易所(ISE),這種交易方式仍然保留著。9 月 17 日，SEC 通過了相關法規的修正提議，宣佈將取消閃電指令所獲得的關於“全國市場體系”法規(Regulation NMS，National Market System)中第 602 款(Rule 602)的豁免，這將從事實上禁止所有市場(包括股票交易所、期權交易所和另類交易系統)使用閃電指令。
美國監管機構已認識到暗池與高頻交易等交易方式對證券市場日益重要的影響，對閃電指令的禁止可以看作是對其進行規範的開始。2009 年 10 月 21 日，SEC 通過了旨在提高暗池透明度的提議，要求可執行的“興趣指示”(Indication of Interest, IOIs)被視作通常的報價並適用於同樣的信息披露規則，降低要求“另類交易系統”(Alternative Trading System, ATS)公佈其最優報價訂單的交易量份額閥值，要求實時披露執行成交的暗池身份，使暗池及其他另類交易系統在交易完成後的信息披露上具備與交易所同等的透明度。這些舉措無疑都將對美國證券市場和投資領域產生深遠的影響。
