蝶式權證

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　　蝶式權證是指同時買入和賣出兩份價格不同的認沽權證或同時買入和賣出兩份價格不同的認股權證，這樣的組合可以使得投資者在股價波動在一定區間內時獲得一定收益，如果價格波動超出範圍，則投資者也不會遭受損失，其收益曲線形狀如“__∧__”，因其形狀如展翅飛翔的蝴蝶，故將其命名為蝶式權證。

　　主要以包鋼、萬華和雅戈蝶式權證，並以除息前的包鋼蝶式權證為例進行套利機會分析。

　　套利方案一：證券公司通過創設並賣出蝶式權證中的認購權證，買進標的股票作為履約擔保中國結算上海分公司的專用帳戶，同時買進相應份額的認沽權證，並以無風險利率借入資金這些操作來實現套利。

　　套利方案二：證券公司創設並賣出蝶式權證中的認沽權證，併在履約擔保資金專用賬戶全額存放現金，賣出標的股票，同時買進相應份額的認購權證，並以無風險利率借出資金這些操作來實現套利。

　　由於證券公司公司無法賣空標的股票，除非他們在創設認沽權證之前的交易日已經預先買入標的股票。但是此時他們還面臨著標的股票價格變動的風險。若標的股票價格下跌過大，則在權證上的盈利可能無法彌補在標的股票上的損失，反而遭受損失，因此主要推薦證券公司實施套利方案一。

　　測算結果顯示，包鋼蝶式權證存在套利機會的交易日占樣本區間的67.91%；萬華蝶式權證存在套利機會的交易日占樣本區間的5.36%；雅戈蝶式權證存在套利機會的交易日占樣本區間的91.03%。因此推薦證券公司重點關註雅戈和包鋼蝶式權證。由於規定證券公司每次創設或註銷數量均不低於100萬份，以2006年6月30日為例，創設人每創設100萬份包鋼認購權證，最少可以獲得20.1萬元無風險利潤。

　　經過分析可知，前一交易日的包鋼和雅戈蝶式權證的套利機會對下一個交易日的套利機會均存有很大的預見性。分析上一交易日的套利機會，作為創設人的證券公司可以判斷是否應在下一個交易日創設包鋼和雅戈認購權證以進行套利。

　　在蝶式權證中，無論正股價格上漲還是下跌，總會對其中一隻權證有利。如果權證已經接近到期，權證的時間價值接近消耗殆盡，溢價率較低，杠桿放大倍數上升到較高水平；同時，正股價格又恰巧在行使價附近，這時正股波幅越大，權證漲幅就越大，或會形成兩隻權證此起彼伏的局面，為投資者帶來諸多暴利的機會。

　　武鋼權證正是國內權證市場有史以來第一隻真正意義上具有末日輪炒作特征和效應的權證。由於此時理論上股價每變動1分錢，權證的價值也會相應變動1分錢，正股的漲跌幅以股價作分母，而權證的漲幅是以權證價格作分母，杠桿放大作用將很明顯。例如武鋼認購從約0.4元啟動的時候，杠桿約7.2 倍，武鋼認沽從約0.06啟動的時候，股價3.17元，杠桿約52.8倍，一旦市場條件配合，漲幅將當然驚人。