反向套利

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什麼是反向套利(Reverse Cash and Carry Arbitrage)

　　反向套利是指當股指期貨與股指現貨的價格比低於無套利區間下限時，套利者可以買入股指期貨，同時賣出相同價值的指數現貨，在期現價格比回升到無套利區間時，對期貨和現貨同時進行平倉，獲取套利收益。

　　反向套利是正向套利的逆操作，它和正向套利一樣也包括五個步驟：

　　①套利開始時，在創新類券商處融券，具體為滬深300成份股，期限與期貨合約的到期期限相同，融券的到期期限最長不超過6個月。

　　②以當前價格，按照各自權重將融入的滬深300成份股賣出，所得收入可以投資國債等以獲得利息收入。

　　③按照當前期貨價格，買入等份但不等值期貨合約。

　　④套利結束或期貨到期時，收回國債等的投資，獲得資金，按照當時價格，買入滬深300成份股。

　　⑤償還融入的滬深300成份股。

　　下麵通過一個例子來說明如何判斷是否存在套利機會。如果存在套利機會，反向套利的操作過程與上一講的正向套利過程基本相同，不再贅述。

　　2007年10月22日，滬深300指數現貨當日收盤5,472點。現假設IF0711當日收盤價為4,888點，即期貨價格向下偏離現貨價格(亦即反向偏離)584點，該合約於2007年11月16日到期。假設目前的國債到期收益率為3.80%，滬深300指數年平均紅利率為2%。判斷有無套利機會。

　　第一步：計算IF0711合約的理論價值。10月22日至11月16日共25天，因此IF0711合約的期貨理論價格為5,479點(期貨理論價格計算公式略)。

　　第二步：計算股票交易成本，其中主要包括印花稅、交易佣金和過戶費。目前印花稅率為0.3%，過戶費是0.1%，交易佣金上限為0.3%，我們按照該上限估算，總的交易成本為0.7%，現貨買賣交易共計2次，一次是套利開始時賣空，另一次是期貨到期時再買回，故總的交易成本為1.4%。因此，股票交易成本為77點(5,472點×1.4%)。

　　第三步：計算其他成本，主要包括衝擊成本、套利時間差異、指數樣本調整和指數跟蹤誤差等導致的成本。如果按照年平均2%估計，那麼其他成本為7點(5,472點×2%×25天÷365天)。

　　第四步：計算融券成本。由於2006年8月21日頒佈的《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》並沒有對融券成本做出具體的計息規定，加之融資融券業務尚未正式開展，我們不妨參照三個月貸款利率4.77%來計算融券成本。由此得出融券成本為18點(5,472點×4.77%×25天÷365天)。

　　第五步：判斷有無套利機會。總的套利成本為102點(77點 7點 18點)。從IF0711合約的期貨理論價格為5,479點扣除成本102點後得5377點，從5377點大於4888點可以得出存在套利機會的結論。

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