單一經營法

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單一經營法（Pure-play method）

　　單一經營法是指首先在市場上尋找與項目生產同樣產品的已上市的單一經營公司，再根據該單一經營公司股票的β繫數確定項目的β繫數。因為已上市的公司有股票價格的歷史數據，根據這些歷史數據和股票市場指數之間的關係可以求出股票的β繫數，而且有些證券經營或研究機構還會定期公佈很多公司股票的β繫數供投資者參考，這就為確定項目的礫數提供了方便條件。

　　在單一經營公司有負債的情況下，其股票的盧繫數是與特定的資本結構有關的，而項目的資本結構很可能與單一經營公司的資本結構不同，所以還需要利用著名的哈莫達公式，根據單一經營公司的資本結構和項目的目標資本結構對礫數進行調整，才能得到項目適用的盧繫數。哈莫達(Robert Hamada)公式的表達式為：

　　β_L = β_u[1 + (1 − T)(D / S)]

　　β_l——有負債公司的β繫數。

　　β_u——無負債公司的β繫數。

　　D——負債的市場價值。

　　S——普通股的市場價值。

　　T——所得稅稅率。

　　在取得單一經營公司股票的β繫數以後，確定項目適用的β繫數的具體做法是，首先根據單一經營公司股票的β繫數和公司資本結構，利用上式求出單一經營公司無負債時的β繫數，然後將其作為項目無負債時的β繫數，再結合項目的目標資本結構，利用上式求出項目有負債時的β繫數。

　　例：某公司擬建一個新項目L，目標資本結構為負債和股東權益各占50％。為了對新項目L的市場風險做出估計，選定了一家單一經營的公司。該單一經營公司的目標資本結構為負債30％、股東權益各70％，公司股票的礫數為1．5，要求計算：

　　(a)新項目L無負債時的β繫數；

　　(b)新項目L按目標資本結構籌資有負債時的礫數。

　　如圖所示，計算的具體步驟如下：

　　(1)在單元格C8中輸入公式“=D5／(1+(1-B5)*(D3／D4))”，得到新項目L無負債時的β繫數。

　　(2)在單元格C9中輸入公式“C8*(1+(1-B5)*(B3／B4))”，得到新項目L按目標資本結構籌資有負債時的β繫數。由計算結果可以看出，新項目L無負債時的β繫數為1.17，這說明新項目L無負債時的市場風險不是很高，因為礫數等於1時代表項目的風險與市場平均的風險程度相當。但是新項目L按目標資本結構籌資有負債時的礫數高達1.95，由於新項目M的目標資本結構中，負債比率高於單一經營公司目標資本結構中的負債比率，因此新項目L的β繫數高於單一經營公司的β繫數，這表明L項目利用財務杠桿增大了所有者承擔的風險，同時也使該項目的市場風險擴大了將近一倍。