金融危机净传染

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　　金融危机净传染是指危机的传染无法通过宏观经济基础变量获得解释，即在两个国家间的经济联系十分薄弱，一个国家的危机并没有恶化另一个国家的经济基础，但导致了投机者对另一个国家经济基础的重新评价，从而诱发了金融危机的现象。由于净传染的理论基础是第二代金融危机理论，因此也称为“多维平衡点”传染模型。在此方面进行实证研究的代表人物有Baig 和Gold-fain(1999年)及Kaminsky和Schmukler(1999)。

　　净传染理论的一般解释是：一个国家货币危机的发生，改变了投机者对其它类似的国家原先的预期(虽然这些国家的经济基础并没有发生变化)，导致投机者重新评价类似国家的经济基础及政府的政策调整，从而诱发对货币的冲击。

　　根据投机者所认定的国家间相似性的类型不同，净传染包括经济传染型(经济基础或经济政策类似)、政治传染型(政治状况和政策类似)、文明传染型(国家间文明、文化的相似性)等形式。

　　1.经济净传染。经济净传染是指投资者在看到一个国家发生危机时，往往对另一个与其经济基础或经济政策相似的国家发起冲击。例如，面对投资者冲击时，某个国家由于较高的失业率不得不放弃固定汇率，投机者就得到一个重要信息，与其面临相似状况(高的失业率)的其他国家在受到冲击时也会采取同样的策略——放弃固定汇率，根据多维平衡点模型，这就导致了“自促成”的投机者冲击，形成金融危机传染。

　　2.政治净传染。一国政府在决策时往往面临政治目标和经济目标的冲突，政府必须在这两者间进行权衡，如果它认为经济利益大于政治利益，就会选择经济目标，反之则选择政治目标。若市场投机者根据一国政府的历史行为、当前环境和决策偏好对其做出相反的决策预期并发动强调的货币冲击的话，则可能造成该国政府决策的改变，进而在投机者进一步的冲击下引发货币危机。一个成员国对其政治目标的放弃，会相应降低其他成员国选择经济目标的政治成本，诱导市场力量向其他成员国开展冲击，从而为货币危机在成员国间的传递打开渠道。

　　由此可见，金融危机政治传染的本质是：一个国家的危机披露了与其环境相似国家的政府对待政策成本的信息，改变了政府原来的经济与政治水平平衡关系，增加了投机者对环境相似国家与危机国家采取相同政策的预期因素，因而导致了“自促成”的金融危机。

　　3.文化相似型净传染。文化相似型净传染是指金融市场投机者利用一些国家在经济上毫无联系但具有某些共同或相似的文明和文化背景、相似的发展史的特点，将这些国家归为同一类型的国家，并认为他们在经济政策的取向上以及处理问题的思路、方式方面趋于一致。因此，当其中一个或几个国家迫于某种压力而放弃其固定汇率制时，投机者就会认为其他的那些具有相似文明背景的国家捍卫其固定汇率制的意愿也同样不会那么坚决，在受到攻击时也会采取同样的策略，因而造成对这些国家的货币贬值预期增加，促成了危机向这些国家的传染。一个典型的例子是1982年拉美国家债务危机传染到了菲律宾，因为投机者认为菲律宾与拉美国家一样也曾是西班牙的殖民地，所以它一定存在着与其他拉美国家同样的问题，因而开始了对菲律宾的攻击。

　　对于净传染的机制和过程，“信息层叠”理论给予了较好地解释。其中具有代表性的有以下三类模型：

　　第一类：“序列模仿活动”模型。该模型描述的是这样一种情形：假定有三个投资者S1、S2、S3均在某国投资，由于S1根据自己掌握的信息，认为该国的投资前景不好，而选择撤资的决策方案A；而S2根据自己了解的信息，理应选择继续投资，但当得知S1选择了撤资时，误认为S1获得了比自己更多更准确的信息，而对自己的正确决策发生了怀疑，从而也选择了撤资的决策A；S3看到了S2和S2都选择了撤资时，误认为S1和S2获得了比自己更多更准确的信息，也选择了撤资。这样，即使该国一切经济状况均良好，但由于这种错误信息的不断叠加，使该国金融市场必定发生动荡。在与该国具有某种相似性的国家的金融市场上，投资者也会产生其金融市场会发生动荡的预期，从而使危机得以传染。

　　第二类：信息披露模型。该模型是指投机者冲击一国货币的强度取决于该国政府捍卫固定汇率的态度，而政府的态度又取决于政府对维护固定汇率所带来的政治利益和经济利益的权衡及偏好，其政治利益表现为可以维护政府的声誉或取得加入某个货币同盟的资格；但固定汇率制却不利于政府实现其经济目标，如降低失业率等。如果政府的利益是政治利益高于经济利益，则会竭力维护固定汇率制；如果利益偏好正好相反，则会放弃固定汇率制。而对于投机者而言，政府的利益偏好是不得而知的，但这种偏好的信息却可以通过相类似的国家发生的金融危机中传递出来，那就是与发生危机国家具有相似政策和宏观经济环境的国家，其政府的偏好也带有相似性，在其货币受到冲击时，政府也会放弃固定汇率制。因此，投机者在这种预期下会实施对另一个环境相似国家的货币进行冲击，形成危机的传染。

　　第三类：贝叶斯型概率信息模型。这一模型与“信息披露模型”相似，但假设一个发生危机的国家所传递的危机信息是概率型的。一般情况下，投机者对某国发生危机赋予的预期概率是较低的，但当看到与该国环境相似的国家发生了危机时，就提高了对该国发生货币危机的预期概率，增加了该国发生货币危机的可能性，这在统计上属于一个贝叶斯概率。

　　在以上各个模型中，所指的相似性不仅包括宏观经济环境上的相似，还包括国家之间经济政策、政治状况、文化背景等方面的相似。据此，有的学者将净传染划分为为经济净传染、政治净传染及文化相似性净传染等。