行为投资策略

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什么是行为投资策略[1]

  行为投资策略是指利用投资者的系统认知偏差所造成的市场非有效性来制定投资策略。也就是利用股票价格的错误定价,在大多数投资者意识到自己的错误之前,投资那些价格有偏差的品种,并在价格定位合理后,平仓获利。由于人们的心理和行为基本上是稳定的,因此投资者可以利用人们的行为偏差而长期获利。

行为投资策略的目的[2]

  行为投资策略的目的就是在大多数投资者认识到这些证券定价错误之前投资于这些证券,而后当大多数投资者意识到这些错误并投资时卖出这些证券。这种策略寻求并确定投资者可能对新信息反应过度或反应不足的市场情形,这也就是行为投资策略产生的根源。

行为投资策略的类型[1]

  逆向投资策略(Contrarian investment strategy)是行为金融最为成熟也是最受关注的运用之一。简单地说,逆向投资策略就是利用市场上存在“反转效应”和“赢者输者效应”,买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。投资者在投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现, 并根据公司的近期表现对其未来进行预测,导致对公司近期业绩做出持续过度反应,形成对业绩较差公司股价的过分低估和对业绩较好公司股价的过分高估现象,这就为投资者利用逆向投资策略提供了套利的机会。

  惯性投资策略(momentum investment strategy),也称动量交易策略,或相对强度交易策略(relative strength trading strategy),它是利用动量效应所表现的股票在一定时期内的价格粘性,预测价格的持续走势从而进行投资操作的策略。也就是买进开始上涨,并且由于价格粘性和人们对信息的反应速度比较慢,而预期将会在一定时期内持续上涨的股票,卖出已经开始下跌而由于同样的原因预期将会继续下跌的股票。   

  小盘股投资策略(Small company investment strategy)就是利用这种规模效应,对小盘股进行投资的一种策略。在使用该策略时,投资者找到具有投资价值的小盘股,当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时,可以考虑选择该种股票;先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时,市场上可能导致投资者对新信息反应过度,从而使股票价格大幅上涨。另外,由于小盘股流通盘较小,市场上投资者所犯系统性错误对其股价波动的影响更大,从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。  

  集中投资策略就是选择少数几种可以在长期投资过程中产生高于平均收益的股票,或者说选择那些目前价值被低估,但具有长远发展前景的、具有投资价值的股票,然后将大部分资本集中在这些股票上,不管股市短期涨跌,坚持持股,直到这些股票的价值得到市场的发现,导致股价的回升,为投资者带来巨大的获利空间。

  投资集中于价值被低估的投资策略之所以能够获得稳定的回报,主要有两个方面的原因:

  第一,集中投资策略有助于减少投资者的认知偏差。

  第二,该策略能够运利用价值投资的理念而获利。

  成本平均策略(dollar cost averaging strategy)是针对投资者的损失厌恶心理,建议投资者在将现金投资于股票时,按照预定的计划以不同的价格分批买进,以备不测时摊低成本,从而规避一次性投入可能造成较大风险的策略,分批投资可以使投资者投资成本得以平均化,而避免可能带来较高的损失。

  时间分散化策略(time diversification strategy)是针对投资者的后悔厌恶心理,以及人们对股票投资的风险承受能力可能会随着年龄的增长而降低的特点,建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例,而随着年龄的增长增加债券投资比例,同时逐步减少股票投资比例的投资策略。

  两种策略体现了投资者的感受和偏好对投资决策的影响,属于行为控制策略。由于投资者并不总是风险规避的,投资者的在损失时所感受到的痛苦通常又远大于盈利时所获得的愉悦,因此投资者在进行股票投资时,应该事先制定一个计划,在不同的时间根据不同的价格分批投资,以减少风险和降低成本。  

行为投资策略在实践中的运用[1]

  1.富勒-泰勒资产管理公司

  行为金融学大师富勒(Fuller)和泰勒(Thaler)于1993年在加州圣马提欧共同创办的一家资产管理公司,称为富勒-泰勒资产管理公司(Fuller & Thaler Asset Management)。该公司管理着28亿美元资产,其投资方法是利用投资者对信息的错误加工导致的市场非有效性来获取投资回报,采用自下而上的投资策略。他们认为投资人所犯的许多错误似乎源于启发式认知过程,人们往往以狭隘的观念来判断投资,投资人的认知偏差使股票价格不能正确反映公司的价值,导致市场定价的偏差。他们的公司就是针对市场的非有效性进行投资策划而获利的。

  2.LSV资产管理公司

  LSVEX基金的管理者努力寻求那些不被市场看好,但股票价值被低估的公司。他们认为:大部分投资者在决策中倾向于用很久以前的信息来预测股票未来的价格,或者容易凭直觉分析和判断公司等。这种认知偏差会导致股票价格在某段时间内偏离其内在价值,于是基金管理者可以利用这种偏离进行投资获利。该基金采用严格的数量分析模型对股票进行详尽分析,根据分析结果对股票分级,买入级别高的股票,卖出级别低的股票。

  3.ABN Amro资产管理公司

  ABN Amro资产管理公司为了避免基金经理跟其他投资者一样犯错误,于是将选股过程自动化,充分利用计算机模型进行投资,并根据形象效应、对新闻的过度反应、对基本信息的反应不足和过度自信四项原则来挑选被错误定价的股票。

参考文献

  1. 1.0 1.1 1.2 第13章 行为投资策略.行为金融学.中南大学精品课程
  2. 林国春.行为金融学及其对投资者的启示[J].证券市场导报,2001(10)
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