累計期權

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累計期權(Knock Out Discount Accumulator 簡稱:KODA，也被稱為Accumulator)

　　累計期權又稱累積期權，英文名稱Accumulator，是一種以合約形式買賣資產（股票、外匯或其它商品）的金融衍生工具，為投資銀行（莊家）與投資者客戶的場外交易，一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。

　　涉及股票的累計期權稱為累計股票期權，簡稱累股期權。

　　累計期權合約設有“取消價”(英文：Knock Out Price) 及“行使價”(英文：Strike Price)，而行使價通常比簽約時的市價有折讓。合約生效後，當掛鉤資產的市價在取消價及行使價之間，投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鉤資產的市價高於取消價時，合約便終止，投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鉤資產的市價低於行使價時，投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數量的資產，直至合約完結為止。

　　累計期權近似投資者向莊家沽出認沽期權，而所得的折讓購入權就是變相的期權金，但是玩法較期權更複雜。

　　累沽期權（Decumulator）是同類的衍生工具，玩法則改為由投資者向莊家賣出掛鉤資產。

　　累計期權的游戲規則較偏袒於投資銀行一方。因為就算投資者看對了市，如果掛鉤資產升破取消價，合約會提早終止，為莊家的損失設立上限；但是投資者如果看錯了市，合約沒有止蝕限制，而且合約條款會以倍數擴大虧損。如果掛鉤資產價格大跌，投資者可被要求增加按金，資金不足的投資者因須即時補倉，便被迫止蝕沽貨套現，再以行使價接貨，若當該掛鉤資產價值持續下跌，投資者的損失便變成無底深潭。沽貨也加速資產價格的跌勢。投資者如無法補倉，可被斬倉，並須承擔所有虧損。由於累計期權的設計有如用些許甜頭吸引投資者承擔極高風險，一旦市況大幅逆轉，投資者就會損失慘重，有人便把其英文名稱“Accumulator”諧音，戲稱它為“I kill you later”（中文：我遲些才殺死你）。

　　2008年香港股災後，投資者因累股期權虧損高達約6000億港元，熱門掛鉤股票包括藍籌股匯豐控股、中國移動、香港交易所、中國人壽等。這產品的輸家還包括香港藍籌上市公司中信泰富，因炒輸澳大利亞元累計期權而發生巨額虧損。中信泰富必須以1澳元兌0.87美元的匯率買入澳元，無論澳元/美元匯率高於0.87還是低 於0.87。如果匯率高於0.87，那麼中信泰富就可以盈利，但是達到了利潤上限就會終止；如果匯率低於0.87，公司需以兩倍金額接受澳元，當匯率不斷下跌時，虧損就不斷放大。

　　投資銀行向客戶推銷累計期權合約時，如同時又作為客戶的累計期權合約對手，就會變成跟客戶對賭，可能產生利益衝突。香港證監會行政總裁韋奕禮在2008年7月回應立法會議員質詢時表示，銀行或金融機構“只要向投資者作出充分的預先披露，以及設立有效的職能分隔制度，將前線業務部與投資銀行部分開”，就不會引起利益衝突。

　　雖然有人認為累計期權合約對投資者不公平，但是香港證監會無意加強對累計股票期權的銷售限制。

　　累計期權設定的價格是一個範圍，期權設定的價格是固定的。累計期權只有在股價高於行使價的時候才有權利選擇買或不買，而期權則沒有限制。

　　看漲期權的買方收益理論上是無限的，而損失只有期權費，賣方損失理論上是無限大，而最高回報上限只有期權費，看跌期權也類似。但累計期權的買方收益只是行使價與取消價之間的部分，但損失卻是無限的。