投机

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投机（speculative/speculation)

　　投机与保值恰好相反，投机不是避免外汇风险，而是接受或利用外汇风险。投机不是要尽量减少损失，而是要最大限度地追求利润。汇率不断变动恰好为投机者追求利润提供了机会，创造了条件。投机者既可以利用软货币投机，也可以利用硬货币投机。

　　本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中指出：“投资是一种通过认真分析研究，有望保本并能获得满意收益的行为，必须以事实和透彻的数量分析作为基础。不满足这些条件的行为被称为投机，投机往往是奇思异想和猜测。”

　　软货币投机的本质是“先贵卖后贱买”。投机者一向善于观察外汇市场的走向，能较准确地预测各种通货汇率变动的趋势。如果投机者断定某种通货估价过高，在一定阶段内必然贬值，他们就要在贬值前以比较高的价格出卖这种通货，等到贬值后，再以较低的价格买回这种通货。卖价与买价的差额越大，投机者赚的利润越多。这种贵卖贱买的行为，即可以在即期外汇市场上进行，也可以在远期外汇市场上进行。

　　投机者的本金＝￡1000，贬值前的即期汇率￡1＝＄2.8，3 个月后，贬值的即期汇率￡1＝＄2.4。3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄2.765，英国的利息率luk＝10％，美国的利息率Ius＝5％。

　　通过远期外汇市场，投机者首先以￡1＝＄2.765 高价签定卖￡1000、为期3 个月远期合同。3 个月后将收到＄2765 美元，即：

　　￡1000×＄2.765/￡＝＄2765

　　三个月后，投机者再以光1＝＄2.4 的低价在即期外汇交易上卖掉美元，买回英镑，即：

　　＄2765＄2.4/￡＝￡1152

　　通过贵卖贱买，投机者的利润为：

　　￡1152—￡1000＝￡152

　　如果这个投机者在即期外汇市场上进行投机，首先，他以￡1＝＄2.8 的价格出卖￡1000 得＄2800，即：

　　￡1000×＄2.8/￡＝＄2800

　　然后他把这＄2800 存在美国银行，3 个月后的本利之和为：

　　相当于￡1181（＄2835÷＄2.4/￡），投机者得到的毛利润为：

　　￡1181—￡1000＝￡181

　　如果这个投机者不进行投机活动，把1000 英镑直接存在英国银行，他所得到的利息为：

　　￡1000×10％×3＝￡25

　　这部分利息是投机者在投机过程中损失的机会成本，只有把这部分机会成本从它的利润中扣除才能得到投机的净利润。投机者净利润为：

　　￡181—￡25＝￡156

　　即期外汇交易的投机比远期外汇交易的投机复杂一些，在计算投机净利润时需要考虑存款的利息收入和失去的利息机会成本。

　　在金融领域中，把先贵卖后贱买软货币的投机行为叫做“空头”。在西方国际金融市场上投机活动对某种货币的汇率涨落有着十分重要的影响，特别是1973 年以前的固定汇率制度下，投机活动更为猖狂。随着各国经济实力的变化，有些国家通货的价值被高估，有些国家通货的价值可能又被低估了。就拿英镑来说，在1945 年确定与美元的比价为光1＝＄2.8。到60 年代，英镑显然是被高估了，投机者预料英镑迟早要贬值，所以大量抛售英镑，英镑的供给增加，英格兰银行的国际储备不断减少。在1967 年11 月，英国政府不得不宣布英镑贬值为￡1＝＄2.4，使投机者大获其利。

　　除了贵卖贱买的空头行为之外，进出口商也可以利用软货币进行投机，这是通过早付迟收进行。如果英镑的进口商发现了英镑估价过高，迟早要贬值，为了获利，他们对进口可以采取提前付款的办法。根据上面提到的案例，贬值前付款1 英镑可支付2.8 美元的债务。如果等到贬值后再付款，1 英镑只能付2.4 美元的债务。如果多数进口商提前付款，英镑供给大量增加，促使英镑更快地贬值。如果出口商发现英镑高估，为了赚取利润，他们可采取推迟收款的办法。因为即时收款，2.8 美元才能兑换1 英镑，如果等到贬值后再收款，2.4 美元就能兑换1 英镑。如果出口商都迟收货款，对英镑的需求减少，同样可更快推动英镑贬值。

　　硬货币投机的实质是先贱买后贵卖，这时投机者主要瞄准那些价值被估价过低的通货。在70 年代初，联邦德国的经济实力越来越强，联邦德国马克的购买力越来越强，对联邦德国马克的估价明显过低。所以在1973 年布雷顿森林货币体系崩溃之前，在国际金融市场多次出现抢购联邦德国马克的风潮，推动联邦德国马克的价格进一步上涨。

　　设投机者的本金＝＄1000，马克升值前的即期汇率为DMI＝＄0.250，3个月后，升值的即期汇率为DMI＝＄0.270，3 个月远期马克的汇率为DMI＝＄0.254，联邦德国的利息率为Ig＝3％，美国的利息率为Ius＝10％。

　　如投机者在远期外汇市场上投机，他首先以DMI＝＄0.254 的汇率签定3个月远期马克的合同：

　　＄1000÷0.254/DM＝DM3937

　　3 个月后，投机者支付＄1000 得到DM3937，然后再以DMI＝＄0.27/DM的高价卖掉：

　　DM3937×＄0.27/DM＝＄1063

　　投机者赚取的净利润为：

　　＄1063—＄1000＝＄63

　　如果投机者在即期外汇市场上投机，他首先以DMl＝＄0.25 低价买进联邦德国马克：

　　＄1000÷＄0.25/DM＝DM4000

　　他把这DM4000 存在联邦德国银行3 个月后的本利之和为：

　　相当于＄1088（DM4030×＄0.27/DM）。投机者的毛利润为：

　　＄1088—＄1000＝＄88

　　如果这个投机者不进行投机活动，把＄1000 直接存在美国银行，他所得到的利息为：

　　这25 美元是投机者进行外汇投机活动损失掉的机会成本。从毛利润中去掉这部分利息，投机者的净利润为：

　　＄88—＄25＝＄63

　　在金融领域，这种先贱买后贵卖硬货币的投机行为叫“多头”。这种多头行为强烈地冲击硬货币。

　　对硬货币的投机和对软货币的投机，对中央银行所产生的后果不一样，对先贵卖贱货币，使软币国的中央银行国际储备不断减少，中央银行受的压力较大。先贱买硬货币使硬货币国的中央银行增加国际储备，受到压力较小，但硬货币供给增加，使硬货币国出现通货膨胀。