负溢价

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什么是负溢价

  溢价是在没有交易费用以及假设股价维持没有涨跌的情况之下,行权总成本(行权价+经调整的权证价格)低于正股市价,行权有一定的套利空间。

负溢价的套利策略[1]

  利用末日负溢价认购权证套利,操作思路是:投资者在最后交易日(或者之前)买进负溢价认购权证,第二天行权,第三天按收盘价抛出正股。以包钢JTBl为例。2007年3月23日,包钢正股报收于5.7元,认购权证报收于3.453元,溢价是-5.39%。

  如果投资者以每份3.453元买进包钢JTBl,在3月26日(最后交易日后下一交易日)行权,即以每股1.94元的价格购买包钢股份股票,并在3月27日在市场上以收盘价每股5.59元抛出正股,可以获得套利收益3.65%(不考虑交易费用)。在实际操作当中,投资者可以按照交易费用预留一定空间,在合适的价位抛出正股。若投资者不是在3月27日而是在3月28日抛出正股,那么可以获得收益为8.84%。

  细心的投资者可能发现,假如在卖出正股的当天股价下跌到5.393元以下,那么投资者有所亏损。这提醒投资者注意这种策略的风险来源于正股大幅下跌,一旦正股在相应时间内下跌超过权证的安全空间,认购权证的投资者就可能遭受亏损。因此,投资者应尽量降低隔夜风险,缩短套利过程的时间,或选择蓝筹股认购权证,来降低风险。

负溢价的出现原因[2]

  有时我们可能会看到溢价出现负数,在股票机上看到“溢价”变成“折让”,这个现象就是“负溢价”。

  这时,投资者可能会认为这是一个好时机去买入一只“负溢价”的窝轮,因为根据溢价的计算公式,既然溢价是当正股要变动多少才达到打和,那么负溢价是否代表正股不用升,窝轮已经打和,意味着即买即赚?

  一只窝轮是不会在毫无原因的情况下变成负溢价的,而变成负溢价的原因有四个:

  第一,正股即将除息。如果某股票将会在一段时间后除息,发行人在计算窝轮价格的时候已经将除息因素考虑在内,所以窝轮价格自然会较平。引用计算溢价的公式,窝轮价格平了,但正股却用未除息的价格,所以计算出来的溢价自然会低一些。如果溢价已经很低,再加上除息的因素,便会很容易出现负数,即负溢价。

  第二,窝轮属于非标准轮,一般计算溢价的方法并不适用于非标准轮。举例来说,一些有几个结算日的窝轮,需要用特别的方法来计算溢价。如果误将它视为普通窝轮计算,这时计算出来的溢价便会很低,甚至负数。其实这个数值是错误的。投资者选择非标准轮,最好便是比较多方面的数据,还需认清条款,不要看了错的数据也懵然不知。

  第三,一些很久没有成交的窝轮,或者发行人已经有一段时间没有为这只窝轮开价,窝轮的价格没有更新(现价自然是旧价,没有指导性),那么计算出来的溢价自然是不适用的,但这种情况是比较少见的。

  第四,窝轮快到期。窝轮愈接近到期日,时间值会愈小,溢价应接近零。但为何有些接近到期的窝轮会出现负溢价?其中原因是在某一时段正股是以卖出价(ask)成交,而窝轮则以买入价(bid)成交,负溢价的情况便有可能出现。

  总之,以上出现负溢价的情况都是假象,要出现真正的负溢价,机会其实是很微小的。即使出现真正的负溢价,由于香港的市场效率非常高,市场上的一些专业交易员会通过套戥对冲等方式图利,所以这种机会也不会维持太久。

参考文献

  1. 肖庆华,简军著.权证入门与技巧.南京大学出版社,2008.6
  2. 李锦,李子建著.窝轮攻略.中国财政经济出版社,2006.12
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