股权稀释

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　　股权稀释是指当企业由于分段投资的策略再追加投资时，后期投资者的股票价格低于前期投资者，或产生配股、转增红股而没有相应的资产注入时，前期投资者的股票所包含的资产值被稀释了，即股权稀释。

　　在私募股权投资过程中发生股权稀释时，必须增加前期投资成优先股转换成普通股时的最后所获得的股票数来平衡，即调整转换比例，使前期投资者的股票价格与所有融资过程中所发行股票的加权平均价或最低价相同。在可能存在有后期投资者的情况下，私募股权投资家们通常都是采用反稀释股权法来防范自身股权被稀释的风险的。^[1]

　　股权稀释可以区分为两种类型，即短期股权稀释与长期股权稀释。

　　1.短期股权稀释

　　所谓股权短期稀释，是指单位股利的暂时性下降。当企业购并溢价小于或等于企业购并协同效应时，虽然从理论上或长期来说，是不会导致股权稀释的。但短期单位股利摊薄依然不可避免。这是因为，企业购并协同效应的实现主要取决于目标企业潜在价值的挖掘，而挖掘目标企业潜在价值，则不仅需要具备特定条件(资金、技术、高效管理等)，而且需要一定的整合时间。由于在目标企业潜在价值没有完全挖掘出来之前，企业购并增值额肯定会小于购并溢价，从而会出现主并企业股东的股权稀释现象。同时，一旦企业购并协同效应完全实现，企业购并增值额就会大于或等于购并溢价，从而主并企业单位股利稀释现象就会自动消失。因此，我们把这种由于企业购并整合所造成的单位股利暂时性下降，称之为短期股权稀释。

　　2.长期股权稀释

　　所谓长期股权稀释，是指单位股利的永久性下降。造成这种股权稀释的根本原因是购并溢价大于企业购并的协同效应。在这种情况下，即使购并协同效应完全得以实现，企业购并增值额依然不能弥补购并溢价，从而单位股利摊薄现象无法自动消失。由于这种股利摊薄现象并不随购并协同效应完全实现或企业购并整合的完成而自动消失，所以我们将其称之为永久性股权稀释。

　　股权稀释通常会造成双重后果：

　　一是股权内在价值缩水，

　　二是企业财富在新老股东之间的转移与分配。

　　股权稀释之所以会造成股权内在价值缩水，主要原因在于，股权内在价值是股票预期收益的折现值，而股权稀释的显著特征则是单位股利下降，由于股权内在价值的计算公式为：

　　股权内在价值=股利/折现率

　　因此，如果折现率不变，由股权稀释所造成的单位股利下降必然会造成股权内在价值降低。股权稀释之所以会造成财富或收益在新老股东之间的重新分配，这是因为，在过度支付情况下，目标企业股东以价值含量较低的资产换取了价值含量较高的主并企业股权，同时由于购并后联合企业实行同股同利，从而目标企业股东能够以同量投资获取比主并企业股东更高的收益。从某种意义上说，股权稀释是一种零和游戏。在这场游戏中，老股东是受损者，新股东是受益者，并且新股东的所得与老股东的所失完全相等。从这一意义上说，股权稀释也可以理解为新股东对老股东利益的分割。只不过这种分割并不是目标企业股东的强制行为，而是企业购并支付决策的结果与产物。显而易见，企业购并支付所造成的股权稀释是就主并企业股东而言的，或者说是主并企业的股权内在价值的缩水。因为在这场零和游戏中，目标企业股东所获的股权非但没有被稀释反而获得了升值。

测算股权稀释程度的公式为：

股权稀释程度=[(购并前主并企业单位股利一购并后主并企业单位股利)+主并企业购并前单位股利]×100％

　　西方国家经验表明，企业购并所造成的股权稀释程度的临界值为6％。