紅鞋制度

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　　2009年3月，中國內地一直備受關註的新股發行制度改革可能在兩會後公開征求意見，而制度改革方向將是向廣大投資者的利益傾斜，並考慮引入香港市場新股發行的“紅鞋制度”。

　　紅鞋制度是香港股市發行新股時的一種制度，即只要參與申購，每個賬戶就能得到一定數量新股的方案，而不是A股市場按照資金量分配號碼來確定中簽率。這樣能儘量保證每個申購賬戶都可以得到一手新股。

　　新股發行與創業板推出勢在必行，如果A股IPO真的考慮引入香港“紅鞋制度”，有人認為是國內證券市場一件顛覆舊制度的大事，甚至可能改變原有A股市場固有思維的運行軌跡，新股不敗的神話未來可能在A股市場上終結，投資者的投資理念也將發生改變，市場的估值體系也將發生徹底改變，問題的關鍵是制度與輿論上對新股發行的重啟做好了準備，但投資者未必做好了心理準備^[1]。

　　在香港證券市場，資金申購是新股發行制度的基本環節，有兩個非常鮮明的特點。其一，在申購新股時，無論資金大小、中簽與否，每一個有效申購賬戶至少配售1000股的份額；其二，實行證券抵押貸款制度(即Margin)，散戶若對某隻新股感興趣，只需提供認購額的一成資金，通過資金放大10倍來申購新股。

　　滬深交易所發佈的“資金申購新股辦法”中並未借鑒香港市場的經驗，對中小投資人的申購意願考慮不夠。這一點最突出地表現在投資者對新股申購上限的放寬上。按照原先規定，單一賬戶申購上限規定為當次發行量的千分之一。滬市新辦法將申購上限放寬到當次上網發行總量或9999.9萬股，深市規定申購上限為不得超過本次上網定價發行數量，且不超過999999500股。

　　如此一來，機構投資者申購新股的優勢將更加明顯，中小投資者中簽的概率進一步降低。

　　由此可見，A股市場將要實行的“資金申購新股辦法”與投資者心目中的“港式新股申購辦法”是完全不同的。也正因如此，這種新股申購辦法難免會給市場帶來負面的影響。

　　其一，不利於保護中小投資者的利益。香港的IPO對中小投資者有一個基本的配售保障。而內地A股發行，在對中小投資者沒有基本配售保障的情況下進一步放寬新股申購上限，這隻能使新股申購的中簽率進一步降低。中小投資者申購新股的熱情顯然會受到抑制，甚至心灰意冷。

　　其二，不利於二級市場的平穩發展。資金申購新股突出的是資金的優勢，為更多地獲得中簽的機會，拋售老股申購新股將成為許多投資者的共同選擇。如此一來，新股發行一次，投資者拋售老股一次，市場因此波動一次。

　　其三，造成大量的資金浪費。雖然申購新股為股市引入了大量的資金，但歷史的事實已經表明，這些“打新”資金很多不會進入二級市場。

　　由於大量的資金囤積在一級市場里上演千軍萬馬過獨木橋的“打新”游戲，因此，這就導致了大量資金的浪費。也容易引發一些投資者的賭博心理及一夜暴富心理。