外幣貸款

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外幣貸款(Foreign Currency Loans)

什麼是外幣貸款

  外幣貸款指應以外幣償還的貸款,不論其取得貸款時是哪種貨幣,或是否為貨幣形式。

企業外幣貸款的匯率風險[1]

  一、研究背景

  改革開放有三十年,根據積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國累計實際使用外資金額6854億美元。

  我國外債主要是外國政府和國際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長、貸款利率低等優點,深受企業的歡迎。在實際運作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國內企業。一旦企業出現償債能力的問題,將不可避免地將其轉嫁給國內金融機構和國家財政,從而影響國家總體外債安全。

  如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業無力償還債務而倒閉的。總體而言,目前我國大多數企業對外幣貸款的風險管理認識程度不夠,對匯率風險的規避意識淡薄,相應的風險管理體系極不成熟,急切需要外債風險管理方面的理論指導與實務方面的經驗。

  二、現狀考察

  外債風險不僅從巨集觀上影響一個國家經濟的穩定和信用,而且從微觀上影響一個企業的生存與發展。

  目前,我國外幣貸款使用企業已經開始關註風險管理問題,並著手使用一些基本的衍生工具來管理外匯貸款風險。然而在實際中還存在各種各樣的問題。

  例如,債務風險管理意識淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國有企業體制性缺陷造成管理者缺少長遠的規劃或者具體操作的隨意性;缺乏風險管理意識,不能準確把握匯率和利率市場變動情況、熟知各種金融工具應用的專業人才;缺乏合理的外債風險管理激勵約束機制和相應的風險管理工具等等。

  自2005年7月21日起,我國金融系統開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率改革一年後,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動幅度達到3.3%。

  由於人民幣兌換美元、歐元日元等主要貨幣每年都發生較大幅度的變化,匯率風險已經成為我國企業外幣貸款過程中值得高度重視的一個風險來源。

  三、匯率風險

  匯率風險主要是指由於企業經營收入貨幣與外債債務償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務未清償前,因匯率變動而產生償債成本增加的風險。主要表現為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導致借用外債單位的償債成本上升。

  目前我國企業外債匯率風險主要體現在兩方面:

  其一,匯率制度改革後人民幣匯率市場化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風險增加。人民幣匯率制度改革直接後果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經達到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達到12%。

  同時,市場化後的人民幣匯率更容易受到國際、國內多方面因素的影響,波動的頻率、幅度將進一步擴大,不確定性進一步增加,從而使外債債務的整體匯率風險有所加大。

  其二,日元和歐元債務潛在風險大。日元和歐元一直是匯率波動較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務的單位而不對其日元和歐元債務進行風險管理,未來發生損失的可能性很大,並有可能超出債務單位所能承受範圍,導致償債危機,嚴重的將可能影響到企業的生存。

  相對於固定匯率制度而言,浮動匯率制度下匯率的波動幅度要大得多,因此對外幣貸款企業帶來的風險也增加了許多。而目前外匯市場匯率波動的特點是匯率走向更加無序化,影響匯率變動的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風險管理的日益重要。

  匯率風險一般包括本幣、外幣和時間三個因素。在企業償還外幣貸款過程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規定的時間內進行本息的償還。在這個確定的時間範圍內,本幣與外幣的兌換比例可能發生變化,從而發生匯率風險。

  外幣貸款的時間結構對匯率風險的大小具有直接影響。時間越長,則在此期間匯率波動的可能性就越大,匯率風險相對就越小;時間越短,在此期間內匯率波動的可能性就越小,匯率風險相對就越小。我國企業在外幣貸款償還過程中,由於產生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯配現象”,收益與債務的不匹配給外匯貸款債務人平添了一層匯率風險。

  根據外匯風險的作用對象及表現形式,通常將匯率風險分為交易風險經濟風險折算風險國家風險

  將匯率風險進行分類,有利於確定風險管理應採用的最有效的方法。

  對使用外幣貸款的企業而言,其還債過程中所面臨的匯率風險是具有雙面性的。由於匯率未來變動的方向、時間以及規模的不確定性,匯率的波動既可能減小企業的償債成本,也可能增加企業的償債成本,使企業遭受損失。如果匯率的波動方向是不利的,企業的收入貨幣本幣相對於所借外幣貶值,則企業的外幣借款成本上升,企業遭遇損失。反之,如果匯率的波動方向是有利的,企業的收入貨幣本幣相對於所借外幣升值,則企業的幣借款成本下降,企業獲利。

  四、風險計量

  準確度量外債項目所面臨的匯率風險是企業管理層進行風險決策的必要前提。企業在進行外匯債務風險計量時可採用情景分析、壓力測試敏感性分析在險價值四種常用的方法。通過該四種計量方式計算,一般可以滿足企業財務從不同角度和側重對風險的認識和分析。

  (一)情景分析

  情景分析是當市場風險監控人員預測會發生影響市場的重大事件時,就多個風險因素建立較為全面的模擬環境,應用於當前的頭寸,以測算可能發生的盈虧的一種風險管理手段。在外債風險管理中,企業根據專業金融機構對匯率和利率走勢的分析判斷,分析企業外債風險。

  情景分析為管理層更好地應付市場變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術,可用來評估在發生各種不同事件的情形下,對企業外債的影響。

  進行情景分析的關鍵首先在於對情景的合理設定;其次是對設定情景進行深入細緻的分析以及由此對事態在給定時間內可能發展的嚴重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進行合理的預測;最後得出情景分析報告。

  情景分析方法簡單、直觀,但存在對匯率和利率走勢分析主觀判斷的成分較大的問題。

  (二)壓力測試

  壓力測試是指將整個金融機構或資產組合置於某一特定的極端市場情況之下測定債務風險程度的一種方法。

  在壓力測試中,由測試者主觀決定其測試的市場變數及其變動幅度,變數變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測試者一旦確定了測試變數,就假設了測試變數與市場其他變數的相關性為零,不用再擔心測試變數與其他市場變數之間的相關性。它不需要探究事件發生的可能性,不需要複雜的數學計算,所以比較適合債務風險的定性認識和一般性交流。

  壓力測試可以模擬市場任何因素的變動幅度,從而計算出企業外債的極限風險。

  壓力測試理論上並不複雜,但在實踐中仍存在不少問題。

  首先是市場變數相關性和測試變數的選擇問題。壓力測試的一個重要假設是所選測試變數與市場其他變數的相關

  性為零。因此,變數的選擇要考慮其是否真正獨立於其它變數,是否有必要將一組變數作為測試變數,或進行二維聯合測試。其次需要對分析的前提條件重新確認。進行壓力測試,某一或某些市場因素的異常或極端的變化可能會使得風險分析的前提條件發生變化。某種在正常市場狀態下有效運行的基本模型,在市場危機時可能也會失效。

  每次壓力測試只能說明事件的影響程度,卻並不能說明事件發生的可能性。

  與情景分析相比,壓力測試只是對組合短期風險狀況的一種衡量,可以說只是風險管理中一種戰術性的方法,而情景分析則註重比較全面和長遠的投資環境的變化,因而可以說是一種戰略性的風險管理方法。

  (三)敏感性分析

  敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個市場風險要素的變化可能會對外債償還成本造成的影響,是應用最為廣泛的方法。

  敏感性分析首先需要風險管理者確定影響企業外債成本的主要變數;然後通過計算顯示債務成本對各變數的敏感性。對於不同敏感程度的因素,企業可以採取不同的措施。

  敏感性分析計算簡單且便於理解,在市場風險分析中得到了廣泛應用。該分析的局限性在於它只能判斷出外債償還成本對風險因素的敏感程度,但不能反映不確定因素髮生可能性的大小以及在各種可能情況下對償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時要註意其適用範圍,實務分析中一般結合VaR進行分析。

  (四)在險價值(Value at Risk)

  在險價值就是在一定的持有期和一定的置信區間內,一個投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論數理統計來評價風險的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發生的可能性。

  VaR風險衡量方法適用面較廣,適用於綜合衡量包括利率風險和匯率風險在內的各種市場風險

  在企業外債風險計算中多用歷史交易資料模擬法,即根據歷史的統計數據,計算出未來可能的匯率和利率分佈,從而進一步計算債務風險暴露在一定概率範圍內發生的最大損失。

  歷史模擬法是一種非參數方法,可以有效處理非對稱和後尾問題,諸如非線性、市場大幅波動等情況,以便捕捉各種風險。但是,該方法計算出的VaR波動性較大,存在嚴重滯後而導致VaR的高估等風險。

  雖然風險值評估法是公認的風險管理有效的計量工具,但也存在若幹局限,主要體現在:

  首先,該方法不能涵蓋價格劇烈波動等突發性小概率事件,無法應對市場出現的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。

  其次,存在頭寸規模的影響問題。在外債項目的VaR計算過程中,沒有考慮頭寸規模或大小對市場匯率和利率的報價的影響。但是實際情況中,不同規模的頭寸在交易時價格是不同的。

  一般而言,債權方可利用VaR模型進行風險測算和規避。而對於獲取外幣貸款的債務方,也可利用相關計量測試,分析該項目的風險得失,更為今後的財務策劃提供實用的借鑒經驗。

  總體而言,各種風險計量的方法受到自身的條件影響,其應用範圍、場合將受到一定的限制。

  情景分析從更廣泛的視野,更長遠的時間範圍來考察金融機構或投資組合的風險問題。這種具有戰略高度的分析可以彌補VaR和壓力測試只註重短期情況分析的不足。因此,情景分析應與VaR和壓力測試結合起來,使得風險管理更加完善。

  當單個模型的分析方法種類較多時,不同分析方法得到的結論也不盡相同。如在險價值分析中,可以採用歷史分析法蒙特卡羅模擬法等手段進行分析,得到不同的結果。究竟採用何種手段,該種手段風險分析的方法是否正確都是較難確定的問題。

參考文獻

  1. 彭江燕.淺析企業外幣貸款的匯率風險.上海立信會計學院.會計之友2008年10期
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