资产转持

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　　面对复杂多变的全球资本市场，投资者需要根据经济周期、市场波动、外部基金经理业绩等因素，定期或不定期地对现有投资组合进行调整。在调整的过程中，投资组合内全部或部分资产被转换为其他资产，或从一个基金经理转到另一个基金经理；这个过程被称为资产转持。

　　市场上提供资产转持服务的机构包括投资银行、指数供应商、托管行、咨询公司和投资经理等。不同机构提供的服务主要区别在于商业模式。按照交易方式分类，常见的商业模式有三种:

　　首先，做市商模式。在此模式下交易由做市商通过其专有平台进行，因此做市商既是转持管理人也是交易对手。做市商除了转持佣金还通过交易本身获取收入；这部分收入实质上是客户的隐性成本.但并不需要披露给客户。这就产生了利益冲突。

　　其次，部分代理模式，转持管理人接受客户委托执行交易，在部分交易中是交易对手，其余则通过第三方执行。和做市商模式一样，部分代理模式的转持管理人能够从交易中获得不需披露的隐性收入同样存在利益冲突。

　　最后，纯代理模式。在纯代理模式下，转持管理人不仅仅执行交易，还作为短期投资经理代表客户寻找最优的执行方式和策略在整个资产转换过程中对该阶段的投资业绩担负信托责任。管理人不会从交易中取得任何收益唯一的收入来源是客户付给的资产转持佣金。这就避免了利益冲突。纯代理模式的管理人具有多种流动性来源在公开市场，内部撮合电子交易网络等多个场所进行交易以增加流动性减少市场冲击降低转持成本。

　　选择做市商模式的管理人如同选择了药房，药房只负责药品买卖不直接对投资者健康负责;而选择纯代理模式管理才是选择了为自己健康负责的医生。

　　和评价基金经理业绩一样，投资者需要使用基准来衡量资产转持管理人的表现。然而，转持管理在信息披露的标准化报告的基础设施和深入了解交易市场方面仍然落后于其他投资行业，不同的管理人常常采用不同的标准来记录历史业绩有的甚至选择性的使用对自己有利的基准;这使得客户很难用历史数据做出有意义的比较。

　　2008年修订的T章程是由市场上的转持服务提供商合作推出的行业自律标准规定了业绩报告的规范，并被业界普遍接受。和其他行业自律标准一样T章程不具备强制性也缺乏历史记录方面的条款仍需要进一步完善。