水平價差

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水平價差(horizontal spread)

　　水平價差，也稱為日曆價差(calendar spread)或時間價差(time spread)，是指投資者買進離到期日較遠的期權(簡稱遠期期權)，同時又賣出相同協議價格、相同數量但離到期日較近的期權(簡稱近期期權)，以獲得利潤的期權交易方式。

　　水平價差有四種類型：

　　①一份看漲期權多頭與一份期限較短的看漲期權空頭的組合，稱看漲期權的正向差期組合；

　　②一份看漲期權多頭與一份期限較長的看漲期權空頭的組合，稱看漲期權的反向差期組合；

　　③一份看跌期權多頭與一份期限較短的看跌期權空頭的組合，稱看跌期權的正向差期組合；

　　④一份看跌期權多頭與一份期限較長的看跌期權空頭的組合，稱看跌期權的反向差期組合。

　　以看漲期權的正向差期組合的盈虧分佈來分析水平價差交易。令C₁，C₂分別代表期限較長和較短的看漲期權的期初價格；C₁T代表丁時刻期限較長的看漲期權的時間價值；T表示期權到期時刻；S_T表示丁時刻標的資產的價格。當時，空頭虧S_T − X − C₂：而多頭雖未到期，但由於此時S_T已遠高於X，故其價值趨近於S_T − X，即多頭贏利趨近於S_T − X − C_l，總盈虧趨近於C₂ − C_l。當S_T = X時，空頭賺C₂，多頭還未到期，尚有價值C₁T，即多頭虧C_lC₁T，總盈虧為C₂ − C_l + C₁T了。當時，空頭賺C₂，多頭雖未到期，但由於S_T遠低於X，故其價值趨於0，即多頭虧損趨近於C_l，總盈虧趨近於C₂ − C_l。把上述三種情況列於下表：

S_T的範圍	看漲期權多頭的盈虧	看漲期權空頭的盈虧	總盈虧
	趨近ST − X − C1	X − ST + C2	趨近C2 − C1
ST = X	C1T − C1	C2	C2 − C1 + C1T
	趨近-C1	C2	趨近C2 − C1

　　從理論上講，水平價差之所以能夠獲利，主要是因為遠期期權和近期期權有著不同的時間價值的衰退速度。在正常情況下，近期期權的時間價值比遠期期權的時間價值的衰退速度要快。這是因為期權的時間價值是期權的剩餘期限的非線性函數。隨著到期日的逐漸臨近，期權的時間價值將以越來越快的速度遞減。在水平價差中，投資者買進的期權和賣出的期權有著相同的標的物和相同的協定價格，因此，它們的內在價值必然相同。然而投資者買進的期權為一遠期期權，賣出的為一近期期權。遠期期權顯然比近期期權有著更高的時間價值。所以在內在價值相同的條件下，遠期期權的期權費顯然要高於近期期權的期權費。於是投資者在建立水平價差部位時將發生期權費的凈支出。但是，由於近期期權的時間價值消失的較快，遠期期權的時間價值消失的較慢，因此在近期期權到期時，兩期權費之差將大於期初時的期權費之差。

　　於是，投資者若在此時平倉，則其所得到的期權費凈收入將大於其開倉時發生的期權費凈支出。水平價差的利潤來自於此。與垂直價差不同，水平價差的盈虧圖形往往難以描繪。這是因為在水平價差中，投資者的最大利潤只能近似的確定。在實際交易中，水平價差的盈虧圖形往往通過電腦來繪製。