盈余惯性

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盈余惯性(Earning Momentum)

　　盈余公告后价格漂移(Postearnings-announcement-drift，PEAD)或者称之为盈余惯性 (earning momentum)

　　Ball and Brown(1968)的经典文献最早发现了盈余惯性现象(earnings momentum；也称之为盈余漂移(post-earnings announcements drift，PEAD)。

　　盈余惯性是指，未预期盈余较高的公司在未来一段时期内的市场回报会显著地高于那些未预期盈余较低的公司。盈余惯性的存在意味着价格并没有迅速对盈余公告做出反应，而是经过一段时间调整后才将盈余信息融入股价，这显然有悖于有效市场假说。Fama (1998) 在反驳历年来发现的各种有违“有效市场假说”的“异象”后，也不得不承认盈余惯性至今仍是一个难于否定的“异象”。

　　从理论上来看，针对盈余惯性的研究大致可以分成两个学派：

　　一是支持有效市场假说的学派。该学派认为盈余惯性之所以可以获得超常收益，其原因在于承担了额外风险或额外的交易成本。

　　二是反对有效市场的学派，该学派认为这是投资者的某种心理偏差导致投资者对盈余公告信息的“反应不足”(under reaction)， 从而引起盈余惯性现象。

　　从具体的影响因素来看，由于盈余惯性现象既是一个与信息披露相关的问题，也是一个与投资者行为相关的问题。因此，反对有效市场的研究主要从信息披露(或赢利质量特征)和投资者行为角度分析了盈余惯性现象。

　　对于PEAD现象,大致有三种解释(Mendenhall, 2004),

　　一是认为是学者的研究方法的问题,如Jacob, Lys和Sabino (2000)认为Bernard和Thomas (1990)的发现可能是基于盈余模型的误设,但根据Fama(1998)的说法以及大量的相关检验,这种解释是站不住脚的;

　　二是认为在盈余公告之后,市场对未来期望收益的一种系统性的错误估计;

　　最后一个观点认为是投资者对公告信息的反应不足/过度。

2 定期公告期间信息不对称与价格发现的实证研究 王春峰 系统工程 2008/09 3 流动性与盈余公告后价格漂移研究 谭伟强 证券市场导报 2008/09 4 我国股市盈余公告的“周历效应”与“集中公告效应”研究 谭伟强 金融研究 2008/02 5 谁驱动了中国股市的PEAD? 孔东民 金融研究 2007/10 6 机构投资者与盈余公告后的股价行为——基于中国证券市场的经验分析 齐伟山 管理科学 2006/01