市场流动性

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市场流动性(market liquidity)

　　市场流动性是指在保持价格基本稳定的情况下，达成交易的速度或者说是市场参与者以市场价格成交的可能性。

　　金融市场微观结构理论通常从三个角度来度量市场流动性：关于市场流动性有多种计量方法，例如交易数量、交易频率、价格波动幅度、市场参与者数量等。

　　宽度(Width)

　　宽度是指交易价格和市价的乖离，用买卖报价价差(quoted spread)来衡量。

　　买卖报价价差 = 做市商卖出报价(ask price)- 做市商买入报价(bid price)

　　差价越小，说明债券交易市场的竞争越激烈，因而债券市场的效率越高。

　　深度(Depth)：它反映的是不会影响现行价格的市场交易量，可以用某一既定时间中有做市商交易订单中的交易量来刻划；也可以通过债券的过手率反映出来。

　　通常情况下，深度可以用如下公式来计量：

　　depth =best_bid ×Vbest_bid + best_ask×Vbest_ask

　　best_bid、best_ask分别表示最优买价和卖价(最优买价和卖价分别是盘中最高的买入报价和最低的卖出报价)，Vbest_bid、Vbest_ask分别表示最优买价对应的数量和最优卖价对应的数量。

　　弹性(resiliency)：指的是交易引起的价格波动恢复均衡的速度，目前似乎还没有共同认可的较好度量方法，通常是观察债券交易后恢复正常市场状态(买卖差价、交易量)的速度。市场弹性的重要性在于，它刻划了市场的潜在深度，这一点单纯从目前交易量很难看出来。

　　影响市场流动性的因素很多，也很复杂，在国际清算银行的报告(BIS，1999)中，将影响市场流动性的因素分为三类：产品设计的影响、市场微观结构的影响、市场参与者行为的影响。按照微观结构理论，市场微观结构的任何一个组成部分都将对市场流动性产生影响，我们将重点讨论以下影响因素：

　　(一)交易机制

　　作为决定市场流动性的主要因素， 有关市场的交易规则和各种制度等市场构造起着重要的作用。 流动性由交易商响应其他交易商进行交易时提供， 在不同的时间， 这些交易商可以是做市商、场外代理商、买方机构和单个投资者。不同的交易制度，对市场流动性的提供是有差异的。

　　在做市商制度下， 指定的做市商通过连续的报出买卖价格和愿意交易的数量对市场提供流动性。投资者对流动性的需求是通过提交市价委托单并且该委托单满足做市商的买卖价格来实现。做市商具有保持交易连续性的责任。 做市商市场也称报价驱动型市场。 报价驱动型市场被认为是能够较好地提供及时性，即在给定的价格下，交易可以很快地执行。

　　在电子撮合制度下，没有专门指定的流动性提供者， 流动性的提供是通过一个公开的限价委托单簿而提供的，如上交所和深交所等。在竞价市场也称委托单驱动市场上，由来自交易商的委托单，根据预先决定的交易规则进行匹配交易成交，从而对市场提供流动性。委托单驱动型市场被认为是能够提供更加有效的价格发现。

　　(二)交易成本

　　交易成本包括显性成本和隐性成本。显性的交易成本包括交易的手续费和佣金。 隐性的交易成本包括买卖价差、税金、市场影响力(market impact)成本和机会成本等。交易成本的降低会增强市场的流动性，而交易成本的增加会加剧流动性的损失，并且会导致交易商远离市场。

　　(三)市场参与者的行为

　　市场参与者的行为，如风险水平、交易商对其预期的信心、对信息的敏感程度等都将影响市场的流动性。通常来说，当市场参与者变为风险厌恶时，市场流动性下降；交易商对信息的敏感度的变化也将影响市场流动性。

　　市场参与者的差异也会影响市场的流动性。 这是因为市场参与者对资产价值的不同看法会增加或减少市场参与者的人数。 市场参与者的差异包括对风险的喜好和厌恶程度、对信息的敏感程度以及所掌握的信息的不同等，这种差异的存在使得市场参与者的投资组合呈现多样化，因而能够增加市场的流动性。相反，如果市场参与者都是同质的话，则所有的市场参与者都按照同一方式进行交易，将降低市场流动性。

　　(四)产品设计

　　市场上流通交易的对象是金融产品，产品设计的好坏也会影响市场的流动性。产品的设计首先要考虑市场参与者的需求。市场参与者是千差万别的，其需求、偏好是有差异的，因此产品的设计不应千篇一律， 而应是丰富多样的， 这样才能够满足不同层次、 不同类型市场参与者的需求。另外， 产品的设计应考虑便于其流通的因素， 就债券而言， 如记帐式债券远比实物券更易于流通，无记名债券比记名债券便于流通等。