先锋500指数基金

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先锋500指数基金（Vanguard 500 Index Fund）

　　创立于1975年的先锋500指数基金是全世界最早的指数化共同基金，也是全世界最大的单个基金。先锋基金集团（Vanguard Group）是世界第二大基金管理人，到2006年底，旗下183只基金，管理资产1.1万亿美元，“基民”2200万，雇员1.2万人，管理费率平均 0.21%，不收申购费和赎回费，是全世界费率最低的基金管理人。先锋基金集团最具特色之处就在于，它不是corporate公司制，而是mutual合作制企业，即全体基金投资人共同拥有的基金管理企业。换句话说，如果该企业所提取的管理费收入减运营管理总成本有盈余，那么全体先锋基金“基民”共同分享这些利润，可以说这是一支真正的共同基金。创始人约翰.博格被同行尊称为圣杰克，得到了很多荣誉，就是因为他所创办的先锋集团最就具fiduciary精神。

　　20世纪70年代，美国经济出现滞胀，凯恩斯主义的各种政策工具，均被使用到了边际效应为零的尴尬边界。面对推也推不动的实体经济，资产管理业界的感觉更加无助。证券市场的功能效率，不仅体现在宏观方面，更体现在微观的效率报酬。积极管理的投资基金经理们，一向都是积极研究积极关注甚至尽力参与被投资公司的经营发展。基金经理当然不是通过关停并转的直接命令实现上市公司的优胜劣汰，他们通过自己的研究发现优质公司，避开劣质公司，并通过投资业绩和投资理念带动更多的投资。被投资公司的杰出表现，不仅给积极的投资基金带来较高的收益率，也给基金经理带来成就感。所以在七十年代，美国基金经理们感觉到前所未有的困惑。资产管理业的收益率，积极进取也好，稳健保守也罢，很难再有多高的业绩。理性预期理论和有效市场假说也在这个时期成型，指数基金的早期试验也在这个时期开始。

　　指数基金出现的充分条件——有效指数

　　证券市场的定价效率当然是指数基金出现的必要条件，但不是充分条件。没有一个准确的指标，标明定价效率达到X，指数基金就会自然出现。指数基金出现的充分条件，是有效指数，即客观反映标的、且不容易被操纵的指数。有效指数可以反映宏观的市场功能效率，宏观的经济增长更容易测算。宽基的指数基金，把宏观指标微观化：基金的风险就是系统的风险，市场的功能效率就是基金的效率。即使在某些点上的投资始终是无效的，即使所有投资在短期内是无效的，但是，就整体投资而言，就长期投资而言，投资是有效的。以市场功能和市场有效这些制度性的信念，替代个人的判断，就能够在经济增速趋缓的时候，减少积极管理的投资人的挫败感。

　　宏观地看，新型金融工具的出现是个自然而然的过程；微观地看，每一种新产品都来自偶然或历尽艰难。1971年，维斯法哥银行（Wells Fargo），即巴克莱环球投资管理公司（BGI）之前身，创建了一只面向机构投资人的指数型产品，一只与纽交所结构相同的基金，但是很快失败。在 70年代管理一只指数基金，要平衡一个数百种股票的组合和每日进进出出的投资现金流，还没有功能强大的计算机程序，再加上固定比例的交易佣金和高达8％的销售折扣，以及6％的管理费率，早期指数基金的失败是自然的，所以先锋500的成功才像个奇迹。

　　博格早年毕业于普林斯顿大学，毕业论文的主题是作为新兴行业的共同基金。毫无从业经验的博格提出了三条建议：

　　1、共同基金要清楚地陈述投资目标；

　　2、要降低销售佣金和管理费用；

　　3、不要承诺高出市场平均水平的业绩。

　　更加难得的是，这三条也是博格和先锋基金后来一直竭力奉行的管理准则。博格毕业后即进入惠灵顿投资公司，该公司最早由沃尔特.摩根（Walter L. Morgan）于1928年创办，投资风格一贯稳健保守，注重本金安全和稳定的现金分红。七十年代初，博格试图改变该基金的风格，采用了冒进式的“积极管理策略”，基金惨遭重创，博格本人几乎被逐出资产管理业。博格痛定思痛，归依保守传统，从此开始竭力倡导和推广指数基金。先锋500作为第一只指数基金，经过了相当长时间的艰难挣扎，终于获得今天的成功，应该说博格的各种荣誉称号实至名归。

　　先锋500是1975年被批准设立的第一只开放式指数基金，直到1976年8月31日才募集到1140万美元宣告正式成立，比预计的1.5亿美元和 5000万的底线都差很多。到了80年代，指数基金仍很寂寞。费里在《指数基金》中回忆道，当时的大基金公司对指数基金不屑一顾，如果客户问到指数基金，应该回答，“平均收益是给普通投资者的，我们认为我们的客户并不普通。”维斯法哥1984年创建的S&P500指数基金――公共马车（Stagecoach），仍以失败告终。定价效率只是指数基金成功的基础，不是影响指数基金发展的关键因素。

　　20世纪80年代，至少还有过9只由不同公司创建的指数基金，至今仍然存在的只有包括先锋500在内的4只。到1990年，先锋500已经有了15年的成功经验，并且显示了指数型基金投资的优势，成为众多基金模仿的对象，“以市场平均价格买入股票”成为一种可以被接受的投资策略。