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原罪论

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原罪论(Original Sin)

目录

原罪论的含义

  原罪论是指,国内货币(本币)不能用于国际借贷(外国银行或者是国内的金融机构不能用该货币提供贷款),甚至在本国市场,也不能用本币进行长期借贷。由于国内金融市场的不完全,一国的国内投资不是出现货币错配,就是出现期限错配。具体来说就是,借外币,配本币,将来还是要还外币;或者是借短用长,这样就会出现流动性的问题。发生错配的原因不仅是由于国内本币没有实现可兑换,而是由于该国的国际金融市场不完全,因为即使一国货币自由兑换,但是企业却不能在国内市场获得长期贷款,仍有可能借外币用于国内的建设,这种情况在发展中国家极为普遍。

原罪论的作用

  原罪的直接后果是使国内的金融变得脆弱。因为如果出现货币错配,若本币贬值,借款的成本上升,容易陷入财务困境,企业就可能破产。如果借本币出现期限的错配,利率上升,其借款成本也会上升。因此,利率或汇率稍有波动,企业就可能面临经营环境恶化,甚至面临破产,于是金融体系就变得脆弱。国际贷款人只要感觉到贬值迹象,就会逼债或迅速地抽逃资金,于是金融危机爆发。之所以出现货币和期限的错配,是因为公司无法对这些以外币计价的债务进行冲销,国内金融市场的不完全使公司的风险暴露在外。

  原罪理论的另一个巨大贡献是指出了汇率变动的资产负债表效应。企业借来的外币,在资产负债表上的体现是,借记外币,贷记本币。如果汇率发生变动,本币贬值则负债增加。如果对外的借款余额很大,出现资不抵债,企业的资产负债表恶化,企业可能会濒临破产。如果是利率发生变动,利率上升,企业的负担也一样加重,企业不堪重负而被拖垮。所以,无论企业和政府都不愿意本币浮动,政府选择固定汇率是不得已而为之。如果遇到投机冲击,政府既不能使用汇率工具也不能用利率工具来抵御冲击保卫本币。由于发展中国家金融市场的不完全,所以选择固定还是浮动汇率制都会有问题,政府完全不能主动选择汇率制度

原罪的解救办法

  那么如何解决原罪问题呢?原罪论认为最好的办法就是实行美元化,这样长期借贷就不会出现问题了。因为没有了汇率的问题,汇率的风险也就不存在了。Hausmann指出了美元化或者是日元化会消除这些借款风险,降低真实利率,鼓励国内储蓄,促进金融深化,并且还可以提供一个可信的名义锚。但是,这一解决办法还有一个问题是,缺乏最后的贷款人。

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