資本預算

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資本預算(Capital Budget)

目錄

資本預算的定義

  資本預算又稱建設性預算投資預算,是指企業為了今後更好的發展,獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃。它是綜合反映建設資金來源與運用的預算,其支出主要用於經濟建設,其收主要是債務收.資本預算是複式預算的組成部分.

資本預算的特點

  1、資金量大

  2、周期長

  3、風險

  4、時效性強

資本預算的產生

  1.資本預算產生的社會經濟背景

  資本預算首先出現在西方資本主義國家。資本主義經濟是以生產資料私有製為基礎的商品經濟生產社會化生產資料資本主義私人占有之間的矛盾決定了資本主義社會必然要爆發周期性的經濟危機。1825年,英國爆發了資本主義世界第一次經濟危機,以後在1836年、1847-1848年、1857年、1866年、1873年、1882年和1890年又相繼爆發了世界性的資本主義經濟危機。這一階段,資本主義國家奉行自由競爭自由放任的社會經濟原則,主張政府不幹預經濟。各個資本主義國家主要通過資本主義生產方式內在的調節來擺脫危機。

  19世紀末20世紀初。各主要資本主義國家先後進入了帝國主義階段,壟斷成為資本主義全部經濟生活的基礎。生產社會化的巨大發展與生產資料私人占有之間的矛盾更加突出,也為更深刻、更嚴重的危機打下了基礎。進入20世紀以後,資本主義國家發生經濟危機的頻率加快。僅在20世紀前3o年,資本主義國家就發生了五次經濟危機。其中1929~1933年的大危機是資本主義發展史上最深刻、最持久的一次經濟危機。從美國開始,迅速席卷了整個資本主義世界。在這次危機中,資本主義經濟受到了嚴重打擊,工業生產下降了44%,失業率高達20%以上。失業人數達3000多萬人 面對失業、通貨膨脹和周期性的經濟危機,西方資本主義國家普遍認為,原來自由競爭、政府不幹預經濟的政策已經不適用了,需要加強政府對經濟生活的干預和調控作用,擴大政府在國民經濟中的活動範圍。

  在新的經濟政策的指導下,政府財政收支的規模有很大增長,收支內容發生較大變化,用於生產性項目投資支出不斷增加,國有經濟的比重日益上升。在這種背景之下,傳統的單式預算已不能反映政府日益豐富的全部財政收支活動,不利於國家巨集觀經濟分析,不能作為政府干預經濟的有效工具。於是,複式預算應運而生。1927年,丹麥首先將國家預算分成經常預算和資本(投資)預算。為配合羅斯福“新政”的需要,美國聯邦政府從1933年7月1日起實行複式預算制度,將預算分成“正常”和“非正常”兩部分。此後,1938年,瑞典政府開始實行複式預算。瑞典著名財政學家A.塞納在闡述其資本預算產生的歷史背景時指出: “1911年起瑞典設立了很多‘資本性基金’,依靠這些基金積累了一些‘生產性資本’歸國家所有。生產性資本是指能產生直接貨幣收益的資本,例如鐵路、通訊水利電力工程和森林等公有資產”。當時瑞典政府將國家預算收入分為兩個部分,一部分由經常性收入組成,另一部分是借貸。預算支出也同樣包括兩部分,一部分為經常性支出,另一部分為資本積累,也就是給資本性基金的撥款。在這種條件下。1937年瑞典預算政策改革中,正式引用了資本預算,並於1938年開始實行。

  概括而言,西方國家先後採納資本預算的歷史原因主要在於:

  (1)政府財政支出用於經濟建設方面的比重增加,這部分支出與過去的政府行政經費的性質不同,管理要求也不同,需要單獨反映。

  (2)公營經濟擴大,公營資產經營管理成為政府活動的一個重要方面,國有資產的投入、運行和收益越來越占有重要地位。

  (3)強調政府干預,實行赤字財政政策,並通過發行國債來彌補財政赤字,由於債務收入不僅要償還,而且要支付利息,因此用債務收入安排的支出應該是有收益項目,這樣就有必要將政府的支出劃分為一般性支出和有收益的資本性支出,併在預算的制定和執行中分別加以反映。

  2.資本預算產生的理論依據

  在20世紀30年代的大危機之前,以英國經濟學家亞當·斯密大衛·李嘉圖為代表的古典經濟學派經濟理論領域占據主導地位。他們主張政府不幹預經濟,認為,政府財政是家庭財政的反映,它和家庭財政一樣,必須量人為出。假如家庭財政人不敷出,終將導致破產。政府財政也是這樣。只有收支平衡的財政,並對財政支出嚴格限制,才是惟一的好財政。他們還認為,政府發行公債是一種浪費,會加重子孫後代的負擔。公債是導致腐敗、墮落和貧困的根源。與此相適應,在財政領域主張“廉價政府”和提倡“健全財政”的原則。單一預算制度在當時的歷史條件下起著監督與控制政府財政收支的作用, 目的在於防止政府支出的膨脹與徵斂無度。

  隨著經濟危機的頻繁爆發和危機程度的不斷加劇,原來指導政府經濟政策的古典經濟學派的理論已不能解釋其原因。經濟學家們開始探索新的、更加適用的解決危機的對策和方法。在多年研究的基礎上,凱恩斯率先系統地提出運用政府機器反危機的學說。20世紀20年代以後,凱恩斯先後發表了一些宣傳國家干預經濟的著作。1936年凱恩斯出版了代表作《就業、利息和貨幣通論》。系統地否定了以往資產階級經濟學說的傳統思想,從理論上對國家干預經濟的必要性和干預方式做了系統的概括和解釋。凱恩斯學派由此而興起。凱恩斯學派在“需求創造供給” 的理論前提下,建立了以國民經濟運動為對象的巨集觀經濟模型,提出了利用政府稅收和支出水平的變化來改變社會總需求水平,以達到充分就業物價穩定經濟增長財政政策。在這種財政政策下,當經濟衰退時,國家應該減少稅收以刺激個人消費私人投資,增加政府開支以刺激社會總需求.這樣就可以增加就業,防止經濟進一步衰退並促進經濟回升。反之.當經濟高漲時,國家應該增加稅收,減少政府開支,以抑制經濟過度擴張,減輕通貨膨脹的壓力。通過這樣的財政政策。就可以消除資本主義周期性經濟危機的波動,實現充分就業下的經濟穩定和增長。在凱恩斯財政理論的引導下,西方各國為對付經濟的日益衰退,相應增加了政府財政支出。

  特別是公共工程支出和資本性投資,同時,實行赤字財政政策,通過發行公債來彌補赤字。為便於國家更好地實行巨集觀調控,客觀上要求將政府投資和公債收支等在國家預算中單獨反映出來。資本預算的產生適應了這一要求。

資本預算的過程[1]

  通常來說,一個完備的資本預算過程應該經歷以下幾個步驟。

  (1)尋求併發現投資機會

  (2)數據收集。

  (3)評估並做出投資決策

  (4)對已決策項目進行再評估和調整。

  在這4個步驟中,尋求投資機會這一步通常並不被大家所重視,然而這也許正是最重要的一環。在數據收集的過程中,僅僅著眼於現有的工程數據資料或是市場調查是不夠的,決策者還需知道不同事件發生的可能性。對於產品需求上漲或下跌的可能性,通常可以藉助統計分析的方法較為客觀地加以測算,而其他的一些事件的概率則可能依賴於主觀的估計。

  在完成所有數據的收集和評估工作之後,投資者就需要做出最終的投資決策總體來說,相對小額的支出可直接由相關部門決定,而主要支出項目則必須由最高管理層做出相關決策。在投資決策最終施行後,還必須對投資結果不斷地進行監測,並以此為據對項目未來的運行做出調整。比如,基於第一年的結果,決策者需要對一系列事件發生的概率重新做出估計;同時,原本投資於產品甲而非產品乙的決定也必須重新評估,其結果有可能是逆轉性的。投資決策的全過程可以由下圖來表示。

  

資本預算的分類

(一)按投資的目的劃分

  1.擴充型項目。擴充型項目是指使公司能夠擴充已有的產品和項目或進入一個新的市場生產新產品的項目。當一個公司決定擴展它的產品市場時,經常要開拓一條新的銷售或者分銷渠道,在這種情況下公司必須設法準確評估對於產品和服務的需求。擴充型項目在某種意義上講風險是最大的,因為它要進入一個從未涉及過的領域。正因為如此,一般情況下擴充型項目的評估往往使用一個相對較高的、要求最低的收益率,同時也會取得高於其他項目的回報。

  2.調整型項目。調整型項目就是與法律法規相一致的項目。社會責任的約束與調整型項目的決策有很大的關係。例如,在很多情況下環保部門會制定空氣和水的清潔標準,任何項目都必須遵守這些標準。調整型項目並不是簡單地追求股東權益的最大化,而是要首先遵守政府部門制定的行為標準。這樣一般的追求股東權益最大化現金流分析方法和追求公司長期生存發展的方法在調整型項目中的適用性就會大大降低,最優先考慮的應該是將遵守規則的成本降到最低。

  3.研髮型項目。研髮型項目是許多公司保證其長期發展能力的關鍵,特別是那些生產科技產品和提供科技服務的公司

  同時,在研髮型項目上的支出所能帶來的效益估計起來也是十分困難的,很多情況下是在將來的某個時刻才能得以實現,所以這樣的項目也需要相當大的投資規模。由於其現金流人的不確定性和較高的投資水平,研髮型項目被列入最具風險性的資本項目之一。

  (二)按關係劃分

  1.相互獨立的項目。相互獨立的項目是指為達到投資目的,只有一種投資項目可供選擇。儘管這樣,對於投資項目是否可行的決策仍可在兩種方案中進行,即投資此項目和不投資此項目的選擇。從這裡可以看出,決策的本質就是比較擇優。

  2.相互排斥的項目。相互排斥的項目是指為達到投資目的,可供選擇的投資項目有兩種以上,而公司在一定時期的投資規模是有限的,或存在其他的資源限制,不可能將可行的全部項目都實施,只能選取滿足公司需要的最佳項目。

  3.相互關聯的項目。相互關聯的項目處於以上兩者之間,因為它們之間既存在某些相互影響又都不能完全排斥對方。相互關聯的項目是一個項目的市場份額會影響到其他項目的市場份額。例如,如果項目A是生產一種新型的小型汽車而項目B是生產中型汽車,那麼兩個項目都可以接受併進行生產,而小型汽車的一部分潛在顧客可能會被吸引而購買中型汽車。這兩個項目是相互關聯的,是因為一個收入的增加會使得另外一個收入減少。

資本預算的評價方法

  一、投資回收期法(Pay Back)

  年現金凈流量相等時 

  例1

年現金凈流量1000003500035000350003500035000
年序原始投資總額第1年現金凈流量第2年現金凈流量第3年現金凈流量第4年現金凈流量第5年現金凈流量

  投資回收期=原始投資總額/年現金凈流量

       =100000/35000=2.86(年)

  二、平均會計收益率法(Accounting Rate of Return)

  ARR=(年平均稅後利潤/年平均投資額)*100%

  例3: 原始投資=20萬, 項目期限=4年, 每年的會計稅後利潤分別為3萬,4萬,5萬,6萬,直線折舊.

  ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%

  當ARR≥企業目標收益率時,項目可行.

  三、凈現值法(Net Present Value,簡稱NPV)

  NPV=\sum^{n}_{t=1}\frac{NCF_t}{(1+i)^t}-I_0

  決策方法:

  NPV>0 接受

  NPV<0 不接受

  四、獲利能力指數法(Profitability Index)

  判別準則:

在獨立的項目中,當PI≥1時,項目可以接受;反之, 項目應該拒絕.在兩個相斥的項目選擇中,當兩者的PI ≥1, 則PI越大的項目越好.

  PI=\frac{\sum^{n}_{t=1}NCF_t(1+i)^{-t}}{I_0}

  五、內含報酬率法(Internal Rate of Return)

  定義: 投資項目的凈現值等於0時的貼現率.

  \sum^{n}_{t=1}\frac{NCF_t}{(1+r_0)^t}=I_0

  Or:

  \sum^{n}_{t=1}NCF_t\bullet(P/F,r_0,t)=I_0


  六、內含報酬率應用中存在的問題

  問題1: 多重內含報酬率

  問題2: 互斥的項目

資本預算中現金流量的估算

  一、現金流量的概念

  現金流量包括:現金流入量現金流出量 、現金凈流量

  現金凈流量=現金流入量現金流出量

  Or:

  現金凈流量=稅後凈利潤+折舊

  二、資本預算中採用現金流量的原因
  1、有利於考慮貨幣的時間價值

  能搞清每一筆預期收入、支出的具體時間;利潤計算沒有考慮資金的收付時間(權責發生制)

  2、現金流量使資本預算更具有客觀性會計利潤一定程度上受存貨計價、費用攤派和折舊計提方式影響;折舊不是當期真正的現金支出
  3、現金流量考慮了投資的實際效果會計利潤僅反映某一會計期間的“應計現金流量”(權責發生制),而不是實際的現金流量。
  三、現金流量的估算

  (1)應該註意的問題:

  • 所有的現金流量都需要轉換成稅後現金流量

  (2)現金流量的構成

  • 原始投資
  • 經營現金流量
  • 期末回收現金流量

資本預算案例分析[2]

  一、擴建項目分析及決策

  例: 華新公司擬擴建新車間,旨在生產一種新產品投放市場.當產品定價為2000元/台時,正式投產後,第一年可以售出20000台,預計以後每年增加1000; 公司打算利用廠里一塊三年前以100萬元的租金租給他人的土地,合同一年一定; 新廠房建設需要投資1200萬元,建設期為2年,第一年投入600萬元,其餘在第二年投入; 第三年初購買和安裝設備要800萬元,並開始投產; 投產時需墊付營運資本600萬元,以後每年增加50萬元; 固定資產折舊年限:廠房20年,機器設備8年,直線折舊,項目期末資產殘值為0,土地不計提折舊; 投產後項目經營壽命期為5年,經營變動成本為銷售額的60%,除折舊外固定成本每年600萬元;公司所得稅33%,資本成本12%; 項目壽命結束時,期末廠房市場價格為700萬元,機器設備市場價格120萬元,土地留待公司處置,墊付的全部營運成本按投資額全部收回. 假定原始投資發生在年初,其餘現金流量均發生在每年末.

  二、資產更新分析及決策

  例: 舊機床:10年前以7500元購入,期望壽命15年,15年後殘值為0,直線折舊,每年折舊費500元,目前賬麵價值2500元,市場價值1000元.新機床:價格12000元.在以後5年中,年經營成本從7000元減至4000元,5年後新機器市場價值2000元,公司稅率33%.在重置階段,營運資本增加1000元,新機器以8年直線折舊,期末殘值0,資本成本12%.

問:資產更新項目是否可以接受?

  三、壽命不等的互斥項目的評估

  例: 2個互斥項目A, B

年份A 項目B項目
0(40000) (20000)
18000 7000
21400013000
313000 12000
412000 --
511000--
610000 --
NPV(12%)64795156
  四、對通貨膨脹影響的調整

  例: 某設備價值為20000元,可以用4年,各年現金凈流量分別為5500元,7200元,9300元,11000元.貼現率=12%,物價上漲指數=10%.

年份調整前調節因素調節後
1 5500 5000 (1+10%)
2 7200 5950 (1 + 10%)2
3 9300 6987 (1 + 10%)3
4 11000 7513 (1 + 10%)4

  NPV前=4267.5(元)

  NPV後=-1039.88(元)

  結論: 如果不考慮通貨膨脹因素該項目是可行的,但是如果考慮通貨膨脹因素該項目則是不可行的.

資本預算中的風險調整

  一、貼現率風險調整(風險調整貼現率法

  (1) 用資本資產定價模型調整貼現率

  (2) 按項目類別調整貼現率

  二、現金流量風險調整(風險調整現金流量法

  Ki = KRF + βi(KmKRF)

  三、通貨膨脹對資本預算的影響

  1)利率和通貨膨脹

  2)名義利率真實利率

  3)費雪效應Fisher Effect

  1+ 名義利率=(1+真實利率)×(1+通貨膨脹率)

  真實利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1

  Or: 真實利率=名義利率-通貨膨脹率

參考文獻

  1. (美)布洛克,赫特,丹尼爾森等著.財務管理基礎 原書第13版.機械工業出版社,2010.07.
  2. 葛文雷.財務管理[M].東華大學出版社,ISBN:7-81038-592-5.2003.
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評論(共6條)

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113.87.71.* 在 2010年2月24日 11:24 發表

非常有用

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123.150.183.* 在 2010年4月21日 08:09 發表

很好

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146.7.59.* 在 2011年4月7日 23:48 發表

題的步驟能給出嗎?

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Yixi (討論 | 貢獻) 在 2011年4月9日 11:46 發表

146.7.59.* 在 2011年4月7日 23:48 發表

題的步驟能給出嗎?

附上參考文獻,更多詳細內容您可見參考文獻!希望對您有幫助!

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114.89.89.* 在 2011年4月10日 10:06 發表

真的幫了我的大忙啊! 謝謝

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111.242.0.* 在 2011年10月9日 17:49 發表

真的幫了我的大忙啊!謝謝

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