資產配置

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資產配置(Asset Allocation)

目錄

什麼是資產配置

  資產配置是指因應投資者個別的情況和投資目標,把投資分配在不同種類的資產上,如:股票債券房地產現金等,在獲取理想回報之餘,把風險減至最低。

  總括而言,資產配置為一理財概念,投資者根據其投資計劃的時限及可承受的風險,來配置資產組合。資產配置可以應用於任何擁有兩隻以上股票的投資組合內,唯較常用於資產類別的層面。不同類別的資產在市場上的運作也有所不同,所以其回報和所涉及的風險亦各有不同。

資產配置概述

  簡單來說,資產配置就是資金在不同用途之間進行分配。

  複雜地講,資產配置要解決的是企業或個體資金的合理分配(投資)問題。資本市場不同主體通過對資金流向的選擇,對整個社會的資源配置產生導向性影響。由於市場投資主體理性經濟人,任何資本都有著明確的逐利動機;同時又由於整個資本市場存在著強大的評價、選擇和監督機制,使得社會資金總體上總是流向產生高回報的行業、企業或個體,從而形成整個社會的資金高使用效率和資源優化配置。

  資產配置的概念並非誕生於現代,實際上,早在400年前,西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說:“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”無獨有偶,同時代的莎士比亞在《威尼斯商人》中也傳達了“分散投資”的思想———就在劇幕剛剛開場的時候,安東尼奧告訴他的老友其實他並沒有因為擔心他的貨物而憂愁:“不,相信我;感謝我的命運,我的買賣的成敗並不完全寄托在一艘船上,更不是倚賴著一處地方;我的全部財產,也不會因為這一年的盈虧而受到影響,所以我的貨物並不能使我憂愁。”

  然而,其後的300多年裡,關於資產配置的理論並沒有多少長進。當然,也還能舉出一兩個有意思的例子來,比如1921年,《華爾街日報》就曾向投資者建議了一種最優投資組合:25%投資於穩健型債券、25%投資於穩健型優先股、25%投資於穩健型普通股,其餘的25%則投資於投機性證券。1952年,作為現代資產組合理論的髮端,馬科維茨(H.Markowitz)發表了那篇僅有14頁的論文—— 《資產組合選擇》。1959年,馬科維茨又將其理論系統化,出版了《資產組合選擇》(Portfolio Selection)一書,試圖分析家庭和企業在不確定的條件下,如何支配金融資產,使財富得到最適當的投資,從而降低風險。該書標誌了現代投資組合選擇理論的誕生。

  今天,資產配置的含義遠比安東尼奧所理解的要豐富得多。簡單地講,資產配置就是在一個投資組合中選擇資產的類別並確定其比例的過程。資產的類別有兩種,一是實物資產,如房產、藝術品等;一是金融資產,如股票、債券、基金等。當投資者面對多種資產,考慮應該擁有多少種資產、每種資產各占多少比重時,資產配置的決策過程就開始了。由於各種資產往往有著截然不同的性質,歷史統計也顯示在相同的市場條件下它們並不總是同時地反應或同方向地反應,因此當某些資產的價值下降時,另外一些卻在升值。馬科維茨在上述具有里程碑意義的文章中,已經通過數量化方法說明,戰略性地分散投資到收益模式有區別的資產中去,可以部分或全部填平在某些資產上的虧損,從而減少整個投資組合的波動性,使資產組合的收益趨於穩定。

  當然,對於不同類型的投資者而言,資產配置的含義也不盡相同。對於多數專業投資者,資產配置通常意味著要計算各種不同資產的收益率標準差和相關性,並運用這些變數進行均值—方差最優化從而選擇不同風險收益率的資產組合。關於這些專業的分析和計算,已經有了大量現成的理論和工具。從馬科維茨到夏普米勒,從現代投資組合理論到有效市場理論資本資產定價理論,20世紀中期以來,金融學家業已為這個充滿不確定性的世界刻畫出了一個又一個精美絕倫的投資組合模型。現代金融理論以數學為基本分析工具,論證嚴格,而電腦技術的突飛猛進則為實現理論模型向商業模型的轉變提供了可能。對於個人投資者而言,資產配置就未必包括這些專業而複雜的計算過程,但依然可以根據個人財富水平、投資的動機、投資期限的目標、風險偏好稅收考慮等因素來確定納入投資組合的資產類別及其比重,併在隨後的投資期內根據各資產類別的價格波動情況,及時動態地調整資產配置組合權重,或者在某一類別的資產中再作“個股”選擇,以尋求風險控制和投資收益最大化。

  1986年的《金融分析師雜誌》(The Financial Analysts Journal)刊載了布林森(Brinson)、霍德(Hood)和比鮑爾(Beebower)(簡稱BHB)的名為“投資組合表現的決定性因素” (Determinantsof Portfolio Performance)的著名文章。三位作者在這篇嚴肅的學術論文中抑揚頓挫地抒情道:“你應該忘掉市場時機選擇;你應該忘掉個股選擇;在投資組合的收益中,幾乎94%可以由其資產的配置單來解釋;你應該做一個資產的配置者。”沒過多久,他們的觀點就遭到了針鋒相對的批駁,而且反駁者除了能夠鑿鑿有據地拿出各個大型基金的歷史統計數字外,同樣能引經據典地搬出文學巨匠的話來佐證———馬克·吐溫說的“愚蠢的人說,不要把所有的雞蛋放在一個籃子里;而聰明的人卻說,把你的雞蛋放在一個籃子里,然後看管好那個籃子”(《傻瓜威爾遜》,1894)。反對者認為,投資管理人的選擇遠比資產類別的選擇重要。1991年,布林森、辛格(Singer)和比鮑爾在《金融分析師雜誌》撰文“投資組合表現的決定性因素”,重申了BHB的結論即投資組合中的資產配置策略對於組合業績起決定性的作用,並且在一定的投資期內對投資收益貢獻率超過90%。此後,圍繞資產配置重要性的口水仗一直未停歇。

  然而,不管是站在塞萬提斯的立場還是站在馬克·吐溫的陣營,資產配置的投資手段絕對不是“聰明”或“愚蠢”所能一言蔽之的。迄今為止還沒有一種只賺不賠的投資理論,資產配置理論也一樣。即使專家們提供了眾多的背道而馳的投資建議,資產配置依然會有大行其道的市場,依然會涌現無數資產配置的熱誠的實踐者。

  摩根.斯坦利投資集團的創始人、首席投資策略師戴維.M.達斯特,就自始至終像信徒一樣虔誠於資產配置。他將資產配置視為一項藝術、一門科學,並將自己數十年的實踐經驗精粹在《資產配置的藝術》(The Artof Asset Allocation)一書中與無數或專業或業餘的投資者分享。達斯特說:“在過去很多年來,摩根.斯坦利的資產管理人和研究策略師都強調資產配置在實現長期投資成功上的重要性。我寫這本書是要向個人和專業投資者介紹在這方面的概念、工具與相關技巧。”當今的資本市場環境已遠非80多年前《華爾街日報》作出其資產配置建議時的那樣,新的金融工具、資產類別和投資方式已大大拓展了投資組合的選擇餘地,市場環境則史無前例地反覆無常。

資產配置類型

  資產配置在不同層面有不同含義,從範圍上看,可分為全球資產配置、股票債券資產配置和行業風格資產配置;從時間跨度和風格類別上看,可分為戰略性資產配置戰術性資產配置資產混合配置;從資產管理人的特征與投資者的性質上,可分為買人並持有策略(Buy—and— holdStrategy)、恆定混合策略(Con·stant—mixStrategy)、投資組合保險策略 (Portfolio— insuranceStrategy)和動態資產配置策略

  1.買入並持有策略

  買人並持有策略是指在確定恰當的資產配置比例,構造了某個投資組合後,在諸如3—5年的適當持有期間內不改變資產配置狀態,保持這種組合。買人並持有策略是消極型長期再平衡方式,適用於有長期計划水平並滿足於戰略性資產配置的投資者。

  買人並持有策略適用於資本市場環境和投資者的偏好變化不大,或者改變資產配置狀態的成本大於收益時的狀態。

  2.恆定混合策略

  恆定混合策略是指保持投資組合中各類資產的固定比例。恆定混合策略是假定資產的收益情況和投資者偏好沒有大的改變,因而最優投資組合的配置比例不變。恆定混合策略適用於風險承受能力較穩定的投資者。

  如果股票市場價格處於震蕩、波動狀態之中,恆定混合策略就可能優於買人並持有策略。

  3.投資組合保險策略

  投資組合保險策略是在將一部分資金投資於無風險資產從而保證資產組合的最低價值的前提下,將其餘資金投資於風險資產並隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比例,同時不放棄資產升值潛力的一種動態調整策略。當投資組合價值因風險資產收益率的提高而上升時,風險資產的投資比例也隨之提高;反之則下降。     因此,當風險資產收益率上升時,風險資產的投資比例隨之上升,如果風險資產收益繼續上升,投資組合保險策略將取得優於買人並持有策略的結果;而如果收益轉而下降,則投資組合保險策略的結果將因為風險資產比例的提高而受到 更大的影響,從而劣於買人並持有策略的結果。

  4.動態資產配置策略

  動態資產配置策略,是指動態地根據市場情況在不同類型的資產之間配置資金.當股市上升時,將更大比例的資金投向股票;超過某一高點、資金應全部投向股票,從股市的任何進一步上升中充分地獲利.相反、當股市下跌時,要及時削減投資於股票的資金比例,換成生息存款或可能的債券、形成投資組合的墊底價值,防止進一步的損失.股市達到某一低點、資金應全部轉向存款,確保股市再跌情況下組合價值不再下降、如此便建立了基金的保底水平.投資組合持有部分現金和部分股票,組合對市場波動的反應就會溫和一些。

資產配置的基本方法

  資產配置主要有歷史數據法和情景綜合分析法兩種基本方法:

  1.歷史數據法

  歷史數據法假定未來與過去相似,以長期歷史數據為基礎,根據過去的經歷推測未來的資產類別收益。有關歷史數據包括各類型資產的收益率、以標準差衡量的風險水平以及不同類型資產之間的相關性等數據,並假設上述歷史數據在未來仍然能夠繼續保持。在進行預測時一般需要按照通貨膨脹預期進行調整,使調整後的實際收益率與過去保持一致。

  更複雜的歷史數據法還可以結合不同歷史時期的經濟周期進行進一步分析,即考察不同經濟周期狀況下各類型資產的風險收益狀況及相關性,結合對目前和未來一定時期內的經濟趨勢預測來預測各類型資產的風險收益狀況及相關性。由此可見,不同類型的資產在特定的經濟環境中具有不同的表現,而經濟狀況的改變將在很大程度上改變不同類型的資產的絕對錶現和相對錶現。因此,對歷史資料進行細分可以使分析者正確地確認與未來最相關的歷史資料的構成,並有助於確認未來可能類似的經濟事件和資產類別表現。

  2.情景綜合分析法

  與歷史數據法相比,用情景分析法進行預測的適用時間範圍不同,在預測過程中的分析難度和要求的預測技能也更高,由此得到的預測結果在一定程度上也。

資產配置的影響要素

  配置資產主要是取決於以下四種因素:

  (1)投資目標

  如投資者的目標是為了保本或取得穩定的收入,投資組合的比例便應以債券為主;相反,如投資目標是為了替資本增值,便應以投資股票為主。

  (2)可承受的風險

  假如投資者不大願意冒險的話,便應著重投資於債券之上,而不是在股票之上。

  (3)投資計劃的時限

  如投資者比較喜歡長線投資,例如: 20年,投資組合便不妨進取一點,即多買股票,少買債券;相反,如屬短線投資的話,則應該持有較多債券。

  (4)投資者年齡

  很多專業投資經理/顧問也建議投資者在配置資產時,也應該考慮年齡因素。如投資者30歲,便把30%的資金投資於債券和現金,其餘的70%則投資於股票之上;如此類推

資產配置管理的原因

  資產配置是投資過程中最重要的環節之一,也是決定投資組合相對業績的主要因素。一方面,在半強勢有效市場環境下,投資目標的信息、盈利狀況、規模、投資品種的特征,以及特殊的時間變動因素對投資收益有影響,可以通過分析和組合減少風險,因此資產配置能起到降低風險提高收益的作用。另一方面,隨著投資領域從單一資產擴展到多資產類型、從國內市場擴展到國際市場,單一資產投資方案難以滿足投資需求,資產配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來,它可以幫助投資人降低單一資產的非系統性風險

資產配置的目標

  從目前的投資需求看,資產配置的目標在於以資產類別的歷史表現與投資人的風險偏好為基礎,決定不同資產類別在投資組合中的比重,從而降低投資風險,提高投資收益,消除投資人對收益所承擔的不必要的額外風險。

資產配置的基礎步驟

  資產配置的過程包括以下幾個步驟:

  1.明確投資目標和限制因素。通常考慮投資者的投資風險偏好、流動性需求、時間跨度要求,並考慮市場上實際的投資限制操作規則、稅收等問題,確定投資需求;

  2.明確資本市場期望值。這一步驟包括利用歷史數據與經濟分析來決定你對所考慮資產在相關持有期間內的預期收益率,確定投資的指導性目標。

  3.確定有效資產組合的邊界。這一步驟是指找出在既定風險水平下可獲得最大預期收益的資產組合,確定風險修正條件下投資的指導性目標。

  4.尋找最佳的資產組合。這一步驟是指在滿足你面對的限制因素的條件下,選擇最能滿足你的風險收益目標的資產組合,確定實際的資產配置戰略。

  5.明確資產組合中能包括哪幾類資產。通常考慮的幾種主要資產類型有貨幣市場工具即現金、固定收益證券、股票、不動產貴金屬等,確定具體的資產配置。

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