融資效率
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什麼是融資效率[1]
融資效率的分類[2]
效率的基礎涵義是指產出投入比，或者說收益成本比。從經濟活動的主體的角度而言，效率通過單個交易主體的績效體現。資源配置效率是指資源是否能夠向最能充分發揮其效率的主體集中。主體的效率，是一種個體效率，資源配置的效率，是整體效率。當能夠驗證主體效率的時候，一般就能夠驗證資源配置效率。
在國內，隨著企業融資市場發展的深入，為了對企業融資市場的發展提供參考，融資效率的研究進入了學者們的視野。曾康霖(1993)最早提出融資效率，並分析了影響融資效率和成本的七個因素。宋文兵(1997)對“融資效率”概念進行了實質性的研究，他比較分析了“股票融資與銀行借貸的融資效率”，他認為，融資效率包括交易效率與配置效率。其後， 呂景波(2003)、高學哲(2004)等人也從不同的角度給出了融資效率的定義。盧福財(2001)將企業融資效率分為微觀和巨集觀兩個方面，他首次將企業融資微觀效率劃分為企業資金融入效率、資金融出效率，並從比較和動態的角度分析了企業的融資效率。王新紅(2007)運用DEA方法對我國高新技術企業融資效率進行了實證分析，結果表明我國高新技術企業的融資效率整體低下。參照效率的基礎內涵及其在金融學研究領域的發展過程，以及國內對企業融資效率的研究，我們可以看出，企業的融資效率，可以分為三類，主體效率、交易效率和資源配置效率。其中，第一部份屬於個體效率，後兩部份屬於整體效率。企業融資的交易主體有融出方和融入方，因此，主體效率又可以分為融出效率和融人效率，交易效率又可以分為融人交易效率和融出交易效率。
企業融資效率的度量[3]
企業財務活動的目標就是要以較低的成本和風險來獲得較大的穩定的未來現金流，以實現以所有者權益為主的企業價值最大化，因而衡量一個財務行為是否合理必須考察其成本、收益和風險程度。筆者認為企業的融資效率應從融資成本與融資風險兩方面來衡量，也即企業融資效率的高低取決於企業融資成本的大小和融資風險的高低。其理由如下：
(1)風險與收益是企業財務管理的基本原則之一。對某一個具體企業而言，投資和籌資是其兩種活動；但對某一具體活動而言，卻是兩個企業(利益相關者)的同一個活動。因而收益和風險在數量上都是一致的：投資者要求的收益就是籌資者所花費的成本，投資希望收益高，籌資希望成本低；投資者的風險也就是籌資者的風險，投資風險高則必然籌資風險低。投資活動是“錢向何處去和怎樣去”(一對多)的問題，通常用投資報酬的均值一方差模型來考察其投資效率；相對應的，籌資活動是“錢從何處來和怎樣來”(多對一)的問題，也應該用融資成本的均值一方差模型來衡量“ 。
(2)現代資本結構理論，無論是MM理論、權衡理論、代理理論、信息理論還是產品要素理論，它們是從稅盾收益、破產成本、代理成本、信息不對稱、產品競爭等方面解釋了資本結構形成的內在原岡，最終都也歸結到企業的融資風險和融資成本上來 。比如：靜態權衡理論的破產成本和破產風險，信號理論的企業質量與破產風險，產品市場理論的耐用產品與破產風險等等；代理理論中的代理成本所包含的資產替代效應、投資不足問題也都與融資成本相關。
(3)融資成本和融資風險包含了融資效率評價的各個方面。如前所述，融資效率的高低可以從融資成本、資本市場成熟度、融資主體自由度等方面來考察，而這些方面都從不同的角度反映了融資成本和風險，它們的對應關係可如圖1所示。比如，市場的成熟程度可以在一定程度上反映了融資的速度和融資的數量，而融資數量的多少和速度的快慢都可以通過籌資費用來衡量，籌資費用就是資本成本的一部分。
影響我國中小企業融資效率的因素[4]
中小企業融資方式有股權融資、債券融資、銀行貸款、內源融資等多種渠道。其中，中小企業的內源融資和銀行貸款融資的比重比較大，關鍵是要比較上述兩者與股權融資、債券融資的效率。在比較之前，有必要對隸屬度再作一下解釋。隸屬度是對模糊指標的數字描述。如：設股權融資資金利用率低的隸屬度為0.6，那麼可以解釋為有6 0%的把握認為股權融資的資金利用率低。下麵將對各因素分別作出分析，以確定在不同融資方式下各因素對融資效率影響程度高低的隸屬度。
1.融資成本
融資成本與融資效率成反比，融資成本高則融資效率低。對於融資成本來說，股權融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因為有稅遁效應，債權融資與股權融資相比是低的，其中，債券融資成本要低於銀行融資成本。內源融資是企業將自己的利潤轉化為積累。中小企業在創辦和投入經營階段，內源融資占主要地位，而在增長髮展與成熟階段也因為資金瓶頸，成為中小企業的主要資金來源。
2.融資時效性
對中小企業來說，其融資存在“短、頻、急”的特點。融資的時效性是確定融資效率的一個很重要的指標。從融資方式來看，內源融資時效性最好，銀行貸款從銀行評估、審批再到放款，時間相對適中；而債券融資需要評級、評估，聘請外部機構進行調查等等，再到報批，時效性相對較差；而股權融資從企業私募股權到上市路演，往往需要2到3年的時間。
3.資金利用率
從資金利用率來考慮融資效率，主要從如下的兩個方面來看：一方面是資金的到位率。三種融資方式中內源融資的資金到位率是最高的，而股權融資與債權融資的資金到位率相當，都會有股本募集不足和債權認購不足或貸款資金不到位的情況。第二方面，是資金的投向。股權融資的資金投向在我國來說存在一些問題。許多新上市的公司溢價發行股票，募集了大量的資金，卻不知道如何使用。而債權融資在這方面要好一點。內源融資的資金投向則與債權融資類似，即利用較為充足。
4.渠道可獲得性
從融資渠道來看，內源融資作為中小企業融資方式渠道獲得最容易，只要取得企業所有者同意即可。在目前信貸資源相對緊張的形勢下，銀行貸款對中小企業來說也不容易，但相對於債券和股權融資來說，渠道還是相對容易。
5.融資主體自由度
融資主體自由度是指融資主體受約束的程度，這種約束包括法律上的、規章制度上的和體制上的。考慮融資主體自由度，對融資效率排序如下：內源融資，股權融資，債權融資。
6.清償能力
對於償還能力來說，股權融資由於不需要償還本金，不會產生因不能償債而產生的各種風險和不利影響。因此，認為股權融資在考慮清償能力時，其效率是確定
提高我國中小企業融資效率的對策[5]
1. 重視內源融資
中小企業應充分利用一切可以利用的資金，過加強財務管理，別是應收帳款和現金的管理，而增加現金流量和提高內部融資的規模。部融資不僅可以保障企業所有者權益，正確反映企業的資產負債情況，可以優化企業資源的配置，高企業的效率及提高企業自身的造血功能，同時，要看企業的自有資本成本率及自有資本的使用效率，當外部的融資資金使用效率高於內部資金使用效率時，是要使用外部資金。充分利用內源融資，可有效地推動中小企業的持續發展，升中小企業自身的價值，而推動中小企業從生產實物型經營觀念向經營價值型經營觀念的轉變。
2.優化資本結構。多種融資模式結合
優化企業資本結構對於提高融資效率非常重要。資本結構主要過融資前的資金槊道、資金成本和融資後的投資項目回報兩方面來影響融資效率當企業的資本結構最優、綜合資本成本最低以及企業的政策選擇適應企業的整體發展要求時融資效益最高，者互相影響，互相作用。要改變企業融資理念，樹立資金成本— — 效益觀念，優化企業資本結構。儘可能地選擇多種融資模式形成最優組合。以便降低綜合資本成本。
3. 強化現代企業制度，改善公司治理結構
目前，許多中小企業實行的是家族式管理模式，這種模式隨企業規模的擴大，隨著全球化進程的不斷深入，客觀上要求我國中小企業建立適合自身發展的企業治理結構和科學的財務會計制度。因而我國中小企業要建立現代企業制度，即以“產權明晰，權責分明，政企分開，管理科學 為特征的公司制：走現代企業委托代理制所有權和經營權要分離
從企業融資的角度著手，深化企業法人治理結構改革，規範法人治理結構的制衡關係，強化經理人員的權利和義務，從根本上形成企業的激勵機制和約束機制，增強其經營能力，獲利能力和償僨能力，提高企業融資效率。現代契約理論認為，融資方式的選擇決定企業資本結構，從而通過影響企業法入治理結構來影響企業市場價值。融資方式的選擇實質上就是法人治理結構的選擇。有效的法人治理結構應達到兩個目標：一是經營者以充分的自主權去經營管理好企業 二是保證經營者能得到有效的監督和約束。經理人員在選擇融資方式時要麼承諾在特定狀態下外部投資者對企業的特定資產或現金流量具有所有權，即實現債權融形成目標型治理結構；要麼放棄一部分投資決策權，將之轉讓給外部投資者，即實現股權融資形成干預性治理結構。
選擇符合企業長遠利益的好的投資項目。企業投資項目收益的好壞直接影響著企業的融資效率，好的項目能給企業帶來比平均報酬高的收益，使企業的報酬率上升。避免片面追求眼前利益而盲目投資，一切要以增加企業競爭力，提升企業價值為目標，避免出現投資項目的閑置或是違背企業的發展規律使企業規模與企業的運行機制不相配。。保持對企業的控制權，企業增發股票、併購等，在一定條件下會導致企業原有股東對企業控制權的下降，引起企業利潤外流，常常會影響企業生產經營的獨立性，對企業近期和長期效益都有重大的影響。所以，在籌集資金時，為了提高融資效率，必須考慮企業控制權的喪失程度。
