股東財富

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股東財富(Stockholder Wealth)

　　股東財富是指股東所擁有的貨幣、實物和金融資產的數量。由於普通股股東與優先股股東在權利、責任、利益方面都存在著一定的差別，大多數人認為，普通股股東才是企業真正的股東。因而，股東財富最大化中的股東，專指普通股股東，而不包括優先股股東。

　　由於股東是針對公司而言的，那麼股東財富就是股東所擁有的公司份額的市場價值。它可以由股東擁有的股票數量、每股股利和股票市場價格三方面來決定。在股票數量不變的情況下，股東財富主要取決於支付給股東的股利和股價的高低。在任一時點上,股東的財富可計算如下:

　　（1）將當期每股股利乘以持有的股份數;

　　（2）將當時股票價格乘以持有的股份數;

　　（3）就上面計算的股利額與股票市場價值加總即可得股東財富的價值。而企業價值在於它能給投資者帶來未來報酬。同樣在任意一點上，企業價值等於公司可分配的股利總額加上股票的總市值。

　　如果是股份公司，那麼這二者是一致的。只不過股東財富更多的是著眼於單個股東，而企業價值的著眼點主要是整個企業。但如果將全體股東的財富相加，那麼和企業價值是一致的。

　　從資本市場投資者的角度看，普遍關註的問題是：新準則是否會導致股東權益(即“股東財富”)明顯增加?本文對截至2007年3月底已披露的400多家上市公司2006年年報作了分析，主要調查新會計準則調整後的股東財富有何變化。經過初步分析，筆者得出如下結論：

　　(一)新準則下的股東權益普遍提高

　　至2007年3月底，從已披露的400多家上市公司年報看，一部分企業的股東權益在新舊會計準則下有較大的差異，整體而言，新準則下的股東權益高於舊準則下的股東權益。在這400多家公司中，新會計準則下，股東權益增長的占90%，減少的約占10%。另外，由於新會計準則的影響，股東權益變化超過10%的上市公司約占三分之一，其中影響較大的改變股東權益3倍以上。舉例說明：

　　【例1】今年首份年報江南高纖2006年年報中披露：按新會計準則核算，公司2007年1月1日股東權益增加了1761.75萬元。其中，按公允價值核算公司金融資產使凈資產增加了11.10萬元，按資產負債表債務法核算所得稅使留存收益增加了48.85萬元，將少數股東權益計入股東權益後使股東權益增加了1701.80萬元。

　　【例2】南京高科2006年年報按舊會計準則披露的股東權益為14.1億元人民幣，而按新會計準則計算的股東權益為24.8億元，其差額超過10億元。相關解釋為：南京高科所購買的中信證券2754萬股，棲霞建設限流通股5842萬股和南京商業銀行17%股份等金融資產隨著市場行情激增，早已超出原始價格約12億元。

　　【例3】歲寶熱電2006年年報估算，在新會計準則下股東權益為193635.4萬元，比舊會計準則下的股東權益增加了359.34%，其主要原因是公司持有民生銀行2.2億股股票，收益約為214767.69萬元。

　　經初步統計分析，新會計準則引起股東權益增加的主要因素有：

　　1.少數股東權益移位。這是一個影響金額最大、最普遍的因素。根據新準則規定，少數股東權益從原來的單獨列示調整到股東權益當中綜合彙報。至2007年 3月底，已披露的400多家上市公司中，由少數股東權益帶來的上市公司股東權益變化額有410億元，平均每家上市公司增加1億元。

　　2.上市公司持有的金融資產變化。舊會計制度規定，企業用於短期投資的股票、債券、基金等，採用成本與市價孰低法記賬。而新準則規定，對於這類以交易為目的而持有的金融資產，要求按公允價值計量。應用公允價值計量模式後，這些金融資產價值的變化就能夠在按新準則編製的年報中反映出來。近期股市行情較好，提升了這類資產價值，從而使股東權益增加。至3月底已公佈年報的上市公司中，由於持有金融資產而改變股東權益的占到近四分之一，影響總金額超過了60億元。

　　3.實施遞延所得稅制度帶來的影響。新準則規定，上市公司均採用資產負債表債務法計算所得稅費用，不僅要計算當期的所得稅費用，還應確認以後年度資產實際發生損失時，因稅前抵扣少交稅款而形成的遞延所得稅收益和遞延所得稅資產，由此增加了股東權益。遞延所得稅制度應是受益面最廣的項目之一。例如四川長虹，因此增加的股東權益達到22640.61萬元。

　　(二)新準則下部分績差公司的股東權益明顯下降

　　值得註意的是，新會計準則並非只增加財富，年報顯示因執行新準則而“瘦身”的上市公司也有不少，有幾家降幅超過30%。比如：

　　【例4】S*ST張股，公司年報的股東權益為5605.06萬元，而根據新會計準則，因為要消化長期股權投資上的虧損，公司的股東權益將變為-5999.49萬元，一正一負，“天翻地覆”。

　　【例5】因執行新會計準則，ST江紙股東權益減少了2.67億元，光華控股股東權益減少了1.07億元，華泰股份股東權益減少了1.57億元。

　　經初步統計分析，新會計準則引起股東權益減少的主要因素是：上市公司轉銷長期股權投資差額。新準則規定，如果上市公司及其被投資公司屬於同一控制人控制，長期股權投資不確認長期股權投資差額，原有的長期股權投資差額的餘額，在2007年1月1日全額轉銷。因此，對於一些子公司虧損嚴重的上市公司來說，因其前期長期股權投資虧損，經轉銷長期股權投資差額的餘額，使股東權益明顯下降。經統計，截至3月底，由長期股權投資差額造成股東權益變化的上市公司占到三分之一以上，而且大多數公司股東權益因此減少，影響的總金額超過60億元。

　　股東財富最大化是指通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點的學者認為，股東創辦企業的目的是增長財富。他們是企業的所有者，是企業資本的提供者，其投資的價值在於它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權獲取現金。在股份經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面來決定，因此，股東財富最大化也最終體現為股票價格。他們認為，股價的高低代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關係；它受每股盈餘的影響，反映了每股盈餘大小和取得的時間；它受企業風險大小的影響，可以反映每股盈餘的風險。

　　股東財富最大化的這種觀點認為，企業主要是由股東出資形成的，股東創辦企業的目的是擴大財富，他們是企業的所有者，理所當然地，企業的發展應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，在股票數量一定的前提下，當股票價格達到最高時，則股東財富也達到最大，所以股東財富又可以表現為股票價格最大化。

　　股東財富最大化適用於資本市場比較發達的美國，不符合我國國情。