私募基金

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私募基金(Privately Offered Fund)

目錄

私募基金概述

  私募基金(Privately Offered Fund)是指一種針對少數投資者而私下(非公開)地募集資金併成立運作的投資基金,因此它又被稱為向特定對象募集的基金或“地下基金”,其方式基本有兩種:一是基於簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金,二是基於共同出資入股成立股份公司公司型集合投資基金

私募基金在國際上的發展及其特點

  私募基金在國際上發展迅速,私募基金的主要構成形式是對沖基金Hedge Fund),是為謀取最大回報的投資者而設計的合伙制私募發行的投資工具。對沖基金與共同基金Mutual Fund)不同,後者一般是公募發行,須公開投資組合併接受公開監管,對沖基金因其合伙私人投資性質,不受政府管制,但並不意味著其不受任何監督;一般而言,外部有債權人(貸款銀行)的監督,內部有合伙投資人的監督。對沖基金髮展至今全球超過4000種,總規模超過4000億美元,雖數量與規模還比不上共同基金,但發展勢頭強勁,著名的如巴菲特掌管的基金、索羅斯量子基金和長期資本公司LTCM都是對沖基金對沖基金雖然前兩年處境比較艱難,但2000年以來贏利水平有所回升。

  私募基金在國際上得到快速發展,證明其有頑強的生命力。這與私募基金相對於公募基金的優勢不無關係。同公募基金相比,私募基金有以下特點:

  1、由於私募基金是向少數特定對象募集的,因此其投資目標可能會更有針對性,更能滿足客戶特殊的投資要求。

  2、政府對私募基金的監管相對寬鬆,因此私募基金的投資方式更加靈活。

  3、私募基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合,因此其投資更具隱蔽性,受市場追蹤的可能性較小,投資收益可能會更高。

  此外,私募基金內部治理結構也有較大特點。私募基金一般實行合伙人制,能有效降低所有權與經營權分離下的委托代理風險。合伙制的私募基金是由有限合伙人與一般合伙人組成。有限合伙人委托人)是真正的出資人,一般合伙人由投資專家組成,投入的主要是人力資本及少量現金。收益分配上是有限合伙人也獲得較大部分。而投資失敗,一般合伙人的出資將首先受到損失。這就形成以下局面,一方面,豐厚的投資收益分配成為激勵一般合伙人的巨大動力;另一方面,對一般合伙人而言,首先承擔損失的責任可約束其道德風險。這樣委托代理風險大為降低。

私募基金與公募基金的優劣勢

  與封閉基金開放式基金公募基金相比,私募基金具有十分鮮明的特點,也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優勢。

  首先,私募基金通過非公開方式募集資金。在美國,共同基金退休金基金等公募基金,一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶,而按有關規定,私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳,其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”,或者直接認識基金管理者的形式加入。

  其次,在募集對象上,私募基金的對象只是少數特定的投資者,圈子雖小門檻卻不低。如在美國,對沖基金對參與者有非常嚴格的規定:若以個人名義參加,最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上;若以家庭名義參加,家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上;若以機構名義參加,其凈資產至少在100萬美元以上,而且對參與人數也有相應的限制。因此,私募基金具有針對性較強的投資目標,它更像為中產階級投資者量身定做的投資服務產品。

  第三,和公募基金嚴格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監管也相應比較寬鬆,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運作也更為靈活,相應獲得高收益回報的機會也更大。

  此外,私募基金一個顯著的特點就是基金髮起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司,基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看,基金管理者一般要持有基金3%—5%的股份,一旦發生虧損,管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者,因此,私募基金的發起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體,這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

  正是因為有上述特點和優勢,私募基金在國際金融市場上發展十分快速,並已占據十分重要的位置,同時也培育出了像索羅斯巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。在我國,目前雖然還沒有公開合法的私募證券投資基金,但許多非銀行金融機構或個人從事的集合證券投資業務卻早已顯山露水,從一定程度上說,它們已經具備私募基金應有的特點和性質。據報道,國內現有私募基金性質的資金總量至少在2000億元以上,其中大多數已經運用美國相關的市場規定和管理章程進行規範運作,並且聚集了一大批業界精英和經濟學家。但美中不足的是,它們只能默默無聞地生存在不見陽光的地下世界里。隨著入世的臨近,中國基金市場的開放已為時不遠,根據有關協議,5年後國外基金可以進入中國市場,未來市場競爭之激烈可想而知。由此,許多有識之士紛紛呼籲,應儘快賦予私募基金明確的法律身份,讓其早日步入陽光地帶,這不僅有利於規範私募基金的管理和運作,而且可以創造一個公平、公正和公開的市場競爭環境,減少交易成本,推動金融創新,並不斷創造和豐富證券市場上的金融產品和投資渠道,滿足投資者日益多元化的投資需求

私募基金與公募基金的區別

  私募基金與公募基金的區別主要體現在以下幾方面:

  1、本源區別

  私募基金與公募基金的最大區別是基金投資主體不同,私募基金面向特定投資者,滿足特定基金投資群體的需要。由於存在特別的對基金目標有特殊期望的客戶,基金髮起人為填補市場空白,推出為某些定向客戶定製的基金產品,也是擴大基金銷售規模的一種市場策略

  正是私募基金的這一特性,使私募基金這一產品合同有協議的性質,即投資者可以與基金髮起人協商並共同確定基金的投資方向及目標,而不是由基金髮起人單方決定。也就是說,私募基金更註重特定投資者的需求。

  2、法律法規上的區別

  一般來講,公開募集資金面向廣大的普通投資者,國家法律法規為保護眾多的中小投資者的利益,對公開募集行為(無論是股票還是基金)都實施更為嚴格的監管措施及更詳細的信息披露要求。而私募基金由於投資者只是部分特定的群體,可以是個別協商的結果,一般法規要求可以不如公募基金嚴格詳細,如單一股票的投資限制放寬(現在公募基金即新基金此投資限製為10%),某一投資者持有基金份額可以超出一定比例(現公募基金根據投資者的不同有不超過3-10%的要求),對私募基金規模的最低限制更低(現新基金的最小規模是2億),不必每季公佈投資組合(現新基金是每季公佈),等等。

  但是,如果政府認為私募基金的監管也要加強,也可能對私募基金提出如公募基金一樣的監管要求。那麼,在政府制定出相應的法規以前,討論公募基金與私募基金的區別,就只能限定在募集方式上面。因此,除募集方式外,公募私募的其他區別特征,及各自的內涵,取決於政府監管手段的差異及差異程度。就私募基金的本質來講,私募基金可以是只針對幾個投資者。基金即有集合眾多投資之義,因此,現實中,私募基金的定義是由政府根據本國實際情況而訂立的法規所規定的。

  總之,私募基金與公募基金的明顯區別仍在於募集方式,即是面向所有投資者公開發佈招募書,還是對特定投資者發佈投資意向書。

我國私募基金的發展歷程

我國私募基金市場的現狀

  據圈內人士估計,我國現有地下私募基金的總量遠遠超過在深滬兩地掛牌的封閉式基金。其總量保守估計已在2000億元左右,較高估計則達5000億元。按此估算,考慮到這些私募基金主要投資於證券市場,我們可以認為,雖然在深滬兩地掛牌的證券投資基金的股本和凈值占流通市值的比率不到4%,但加上私募基金部分,則這一比例有可能趕上甚至超過美國等發達國家的水平(美國1999年投資基金占股票市值的比率為18%)。所以,私募基金實力強大,需要證券監管部門儘快制定相關的法律法規,逐步規範引導其走向正確發展的道路。

  雖然我國私募基金市場的發展帶有自發性、地下性,但卻並沒有亂成一團,而是相當講求信譽,秩序井然,迄今為止幾乎沒有出現過大的糾紛問題。正是因為私募基金的市場化,許多公募基金難以解決的問題,甚至在這裡得到瞭解決。

  首先是基金持有者與管理人的激勵兼容問題。證券法規定,公募基金每日基金管理人的報酬為上日基金資產凈值乘1.5%乘1/365,比例相當高,這直接導致部分基金管理人希望在短時間內抬高資產凈值以獲益,臨到年底分紅時,又迅速做低凈值,容易造成違規操作。相反,私募基金大部分只給管理者一個固定管理費以維持開支(甚至沒有管理費),其收入從年終分紅中按比例提取,這使得基金持有者與管理人利益一致。

  其次是基金管理人的風險承擔機制。國際上私募基金的基金管理人一般要持有基金3%至5%的股份,一旦發生虧損,這部分將首先被用來支付,以保證管理人與基金利益綁在一起。我國大部分私募基金目前也採用這種方式,不同的是其比例高達10%至30%,因此發生虧損時,反而是基金管理人損失最為嚴重。之所以比例這麼高,是因為我國信用制度尚未完全建立,同時由於其操作處於地下狀態,風險較大,比例不高難以吸引資本加盟。

  第三是基金管理人對於資金持有對象的主動選擇機制。據稱,一家70億元規模的私募基金在招募時即對資本持有人提出“八不要”:資金少的不要,一般每人要在3000萬元以上;要求固定回報的不要;時間短的不要。

  第四是融資和投資方式的充分市場化,其中許多可能觸及金融管理規定。在私募基金中,一些目前不合法但合理的做法非常盛行。

  第五是私募基金開始註重治理機制問題。

我國私募基金髮展前景分析[1]

  1.我國金融市場迅速發展,私募基金的投資空間廣闊。

  我國金融市場不斷發展,股票市場期貨市場債券市場貨幣市場的規模不斷擴大。市值不斷增加,流動性不斷提高,同時金融衍生品市場即將推出。截至2006 年6 月末,我國境內上市公司(A、B 股)達1375 家,總市值已超過4 萬億,流通市值大約1 萬7 千億,債券市場規模已近9 萬億。2006 年上半年,深滬兩市股票成交金額近3.8 萬億,債券現貨交易金額近5 萬億,債券回購交易金額超過11 萬億。

  隨著證券市場的發展,交易制度不斷創新,發展衍生品市場是歷史必然。從全球共同基金的發展看,各國對共同基金使用杠桿工具和投資衍生品市場都有嚴格的限制,共同基金很少參與衍生品交易。目前,我國對證券投資基金投資權證市場有嚴格的限制,估計未來對共同基金進行融資融券業務、參與賣空交易和投資衍生品都將有更為嚴格的規定。

  目前,我國現貨市場已經推出權證產品,融資融券制度剛剛開始實施,金融衍生品交易所已經籌備,預計2006 年內將推出第一個股指期貨產品。融券賣空以及投資衍生產品,顯然不適合散戶操作,主要由各種專業和機構投資者組成。其中,共同基金作為機構投資者的主力不可能成為衍生品市場的主要投資者,私募基金將成為我國未來杠桿工具和金融衍生產品的主要投資者之一。

  隨著我國金融市場的不斷發展,相關制度的不斷完善,新產品不斷出現,市場規模不斷擴大,流動性不斷增強,可供私募基金的投資空間日益擴展。私募基金在市場中的重要性將不斷提高。

  2.我國私募基金投資人隊伍不斷壯大,私募基金需求旺盛。

  海外私募基金的投資者主要包括以下幾類: 個人投資者捐贈基金(endowments)、基金會(foundations)、養老基金和企業投資者。下表 給出了美國各類投資者將資產投資於私募基金的比例和規模。其中2000 年數據為歷史數據,2005年數據則是有自由人公司(Freeman and Company)估計的。

美国各类投资者在私募基金中投资状况

  從表可以看出,個人投資者是私募基金的主要投資群體,私募基金超過80%的資產來自個人投資者。據自由人公司估計,2000 年美國個人投資者擁有的可投資資產大約有12.5 萬億美元,是其他類型投資者可投資資產總和的4 倍多。個人投資者投資於私募基金的比例不高,大約占他們擁有的可投資資產的2.5%,相比之下,捐贈基金和基金會可投資資產數量較小,大約分別為2670 億和2590 億美元。目前,大約60%的捐贈基金和基金會和20%的養老基金將資產投資於私募基金,投資於私募基金的資產大約占捐贈基金和基金會資產的5%,養老基金只將其

  5 萬億美元資產中大約1%投資於私募基金。

  目前,我國私募基金的潛在投資人群體在迅速成長,其資產規模也在迅速增長。截至2006 年上半年,我國居民人民幣儲蓄存款餘額超過15.5 萬億元。其中大約80%的資產掌握在20%的人手中。根據我國某經濟發達地區某國有銀行的調查,在該行存款超過5 萬元的居民,其存款占該行所有居民存款的80%,存款超過100萬元的居民,其存款占該行所有居民存款的11%。如果按照這一比例,考慮到我國地區間經濟發展的不平衡因素,以及我國家庭通常以不同家庭成員的名義,在多家銀行開立銀行帳戶等因素,全國存款規模超過100 萬元的家庭,其儲蓄存款總額將超過1 萬億元。

  富有個人占有規模如此龐大的現金類資產,其投資需求將成為我國私募基金髮展提供充足的資金供給。而且,隨著我國經濟的快速發展,富有個人資產規模將進一步迅速擴大,私募基金的發展潛力巨大。另外,我國企業經營中的閑置資金數量龐大,也是私募基金的有效資金供給源。

  3.我國有大量的私募基金經理人才儲備。

  美國私募基金經理主要出自華爾街出色的交易員和基金經理。華爾街被稱作年輕人的世界,經紀商通常採用水平型的組織體系,很少有資深交易員可以晉升到總經理層。有些合伙制企業甚至希望他們的合伙人50~55 歲就退休,為有潛力的年輕人創造機會。因此,一些非常成功的基金經理很年輕就退休。

  那些經驗豐富並且有較好歷史表現的基金經理髮現,利用私募基金可以增加他們的個人收益。私募基金管理公司收取類似於薪酬的管理費,以此來代替薪酬。同時,私募基金收取激勵費用,以此取代獎金。私募基金經理可以為投資者提供更具有吸引力的回報,同時獲得與基金經理一樣多,甚至更多的報酬。私募基金為基金經理提供了一個新的舞臺,使他們可以利用一種完全不同的商業模式來施展才華。例如,曾經在共同基金中創造了無數奇跡,全球最大共同基金——麥哲倫基金的基金經理彼得林奇,在退休後也從事了私募基金行業。私募基金不鼓勵經理人提早退休,基金經理的投資經驗會增加基金對潛在投資者的吸引力。

  中國股市發展至今已走過 16 個年頭,十多年來股市起起落落。股市中的投資者除最初的個人投資者外,券商自營和資產管理業務,以及共同基金的發展已培養出一大批投資人才,為私募基金的發展做好了充足的人力資源儲備。

參考文獻

  1. 王霞.中國私募基金髮展前景和當前問題研究.深圳證券交易所綜合研究所,2006.09.20
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