雙重貨幣債券

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雙重貨幣債券（Dual Currency Bond）

　　雙重貨幣債券就是以以不同的貨幣計價發行、支付利息、償還本金的債券，即用以一種貨幣付利息，另一種貨幣償還本金的債券，前者貨幣通常是債券投資人所在國家的貨幣，後者則通常是美元或發行人所在國家的貨幣。 投資人通常可獲得較市場水平為高的票面利率，但也可能要承受一定的外匯風險。

　　例如，美國的機構可以在日本發行這種債券，投資人以日元買進，以日元收息，但到期時以美元(按約定的匯率計算)收回本金。通過兩種貨幣的組合，能比一種貨幣更有效地籌措資金。通過利率調期等還可達到進一步降低成本的目的。

　　舉例，如中國某銀行某年4月發行200億日元,10年期的日元雙重貨幣債券,發行時日元兌美元為179:1。但發行文件規定,10年後債券期滿時,按169:1的匯率償還債券本金1.1834億美元。此債券票面利率為7.2％，調期成美元之後，浮動利率比倫敦銀行同業的利率低6.5‰。若期滿時日元兌美元達到80:1左右來看,該行不但避免了日元對人民幣升值的風險,而且還有獲益。

　　通常，這種債券的發行面額和利息支付用利率較低的外幣，其利率一般高於外幣的通行利率，但低於美元債券的利率。同時，其所暗含的贖回匯率，即用贖回所用美元額去除發行的外幣額，也多表明外幣對美元的升值。

　　第一個雙重貨幣債券由美國醫葯國際於1982年在瑞士市場發行。在隨後的幾年中，瑞士法郎對美元的雙重貨幣債券緩慢而穩步地增長。到1985年中期，已有20多只雙重貨幣債券在蘇黎士股票交易所中掛牌交易，總價值將近20億瑞士法郎。儘管最初發行的某些債券的期限為12和15年，但多數債券的期限在8－10年間。這些債券的利率為7％－71／2％，比同類的普通瑞士法郎債券高約1％－2％。但是， 其暗含的到期日匯率常為每美元對1.60－1.90瑞士法郎，而1982到1985年現貨市場的平均匯率高於２．０。用這種相對於現貨市場非常有利的贖回 匯率，瑞士法郎雙重貨幣債券主要面對小投資者，為其提供了投機於遠期瑞士法郎對美元匯率的便利方法。

　　儘管其他貨幣的雙重貨幣債券也在發展，但市場上真正有成長潛力的是日元／美元債券。隨著歐洲市場1985年5月的自由化，1985年夏天已有幾隻日元／美元債券被髮行。１９８５年７月發行的福特汽車 信用日元／美元雙重貨幣債券是這類發行的模本。這一十年期，總金額為250億日元的債券的發行價格為面值的１００11／16％，利率為8％，實際的贖回匯率為208日元同類的日元債券的利率比其低1％到1。5％，如新的十年期日本政府債券的利率僅為６．２％。日元／美元的雙重貨幣債券主要面對日本機構，它們想鎖定高利息收入並願承擔贖回時的匯率風險。許多日本投資基金，如人壽公司管理的基金，被按當前收益評估，而外匯和資本損益則被記入準備金賬戶。這類機構要替換大量１０年期的日本政府債券，這些債券發行於1974－1975年石油危機後的動蕩年份，利率高達８％甚至更高。

　　多數這類交易的重要部分是日本銀行向借款人提供的頗具吸引力的遠期匯率。美國公司和多數歐洲公司能以極有利的匯率躲避日元負債相對其他貨幣（主要是美元）的風險。市場參與者們納悶這種遠期匯率是否對日本銀行有利，它可能與日本石油進口商購買美元的高匯率抵消（他們需購買美元遠期以支付將來的油款），也可能是日本銀行想贏得大 客戶的註意擬從事歐洲債券業務。

　　儘管日元／美元雙重貨幣債券已很普遍，但它並非沒有問題。許多投資者根據長期遠期外匯市場的匯率，認為利率相對其所暗含的贖回匯率太低，換言之，贖回匯率沒有足夠的日元對美元升水。其他市場參與者認為，由於許多這類債券預先賣給日本金融機構，這類債券不易流通。 雖然許多這類業務由非日本投資銀行安排，但日本銀行對投資者影響很大。在某些情況下，安排業務的非日本銀行承銷商僅是名義上的牽頭人，並不分銷債券。日元 ／美元雙重貨幣債券常在發行幾天後，就從經紀人的屏幕上消失，因此，這種債券實際上沒有二級市場交易。