流通性溢价

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　　中国股市是不可能靠炒作高起来的，天下没有这个事情。流通股的这个高溢价，我称为流通性溢价。中国股市的扭曲和流通股股东落入尴尬的境地，主要不是因为资产溢价造成的，而是由于流通性溢价造成的。

　　什么是流通性溢价？这是中国特殊的股权分裂的结构造成。流通性溢价是指公司股权只有三分之一上市流通，少数股权上市造成股价由于供给偏少而容易形成涨价。

　　宝钢125亿股上了18亿，你说如果125亿全上市股价会不会一样？肯定有差别，这就是流通性溢价，跟资产评价没关系。但这种溢价会调节的，就像H股在香港上市，供求一时不平衡，时间长了市场会校正，更重要的是因为中国一开始的时候，股价并不很高，94、95年的就十多倍的市盈率，1996年开始出现所谓的价值发现革命，从长虹等等开始，中国的股价才大规模上升，到30倍、40倍的市盈率而且再也没有下去。因此，从一定意义上说96、97年出现的不是价值发现的革命，而是股权分裂发现的革命。

　　流通性溢价＝(股改前流通股价格-每股净资产)/每股净资产

　　流通性溢价表现在两个方面，第一，因为流通股市场价比较高，所以你在新股发行的时候容易不败，因为你的市场价高溢价，用国家控制的方法发行肯定不败，人家都会认购。二次溢价很高那也很自然，一次发行的时候计划控制，计划控制二次溢价一定高。中国的流通溢价表现在两个环节，第一表现在上市发行的资产溢价空间比较大，因为流通股价高，市场价高，市场价平均是60倍的时候你搞一个20倍，当然就会排队认购。第二是二次溢价，股票上市他再翻一番给你看，所以中国股市流通股价虚高，危河高悬，就是因为存在流通性溢价。

　　要解决流通性溢价，问题就单纯了，标准也很简单。因为现在流通股有流通溢价。因为你不流通，搞了二个市场造成了价格认同的差距。因此在全流通的时候要保证流通股股东的利益不受损害。我现在的高价吊在半空当中是因为整个的制度造成的，搞全流通很好，但是你搞的时候不能对我有损害。如果你搞全流通把我损害了，那就不是一视同仁了，你得我失怎么平等？从流通性溢价出发解决全流通的方案。就是要在全流通的时候保证广大中小投资者不因此受损失。怎么保证？有人说补偿，我说我不想用补偿的概念。我到商店去买东西，十块钱买了人家一瓶酒回来，不能说我是去商店去补偿人家了。你把十块钱留给人家，把你的酒拿了回来，这是交换。