无套利均衡分析
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无套利均衡分析(no—arbitrage)
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无套利均衡分析是指如果市场上存在无风险的套利机会，就说明市场处于不均衡状态，而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一旦恢复均衡，套利机会就消失。在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析的依据。现代金融学的无套利均衡分析方法，实际上是1958年有Modigliani和Miller在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来的。MM理论断言，在理想的市场条件下，公司的市场价值只依赖于它的利润流，而与其资本结构和分红策略无关。这就是说，MM理论容许公司的投资决策和融资决策完全分离。上述这些结论与人们的直觉相去甚远，而且更重要的是可以引伸出公司的金融活动本质上并不创造价值的结论。注意到MM理论成立的条件，人们终于弄清了公司的价值究竟如何创造的，公司的金融财务活动是如何创造价值的。事实上，MM理论告诉我们，通过负债和权益重组调整资本结构，可以争取税收方面的好处，并降低交易成本，减少信息的不对称，有利于调整有关方面的利害关系，增加公司的价值。[1]
无套利均衡分析的经济学意义和地位[2]
无套利均衡分析方法是现代金融学发展中研究的主要方法之一，这_方法最早体现在Modigliani和Miller研究企业资本结构和企业价值之间的关系的重要成果中，是金融学发展史上的一次飞跃，对后来人们研究金融学问题提供了一项重要的研究工具和方法。该方法继承了经济学的一般经济均衡思想，并将其在金融领域中作了重大发展，使得现代金融学在研究方法上从传统的经济学中独立出来，成为一门真正意义上的独立学科。
无套利均衡方法是金融工程面向产品设计、开发和实施风险管路的基本分析技术，在现代金融学的理论与实践中占有核心地位。我国的金融市场发展与发达国家相比来说比较晚，对现代金融学理论和方法的研究相对落后，在应用方面更是如此。但是我国现阶段的金融发展速度很快，后劲十足，逐步与世界发达的金融市场接轨，各种新的金融产品也陆续产生。从我国证券市场的建立，到商品期货，再到股指期货的上市，经历的时间是很短的。我相信，我国的期权市场的开发和发展也会接踵而至，这对于推动我国的金融发展将是史无前例的成就。套利定价理论(APT)和期权定价理论(OPT)等都是运用无套利均衡分析方法取得的。所以无套利均衡理论的学习和研究也是促进我国金融市场发展的的重要环节。如何让大学生学习好无套利均衡定价分析方法是高校金融课程教学中的一项重要任务。
一般均衡与无套利均衡的比较分析[3]
(一)一般均衡与无套利均衡的相同点
1.基本理论基础相同。一般均衡理论的理论基础是均衡价格论，均衡价格论主要关注的是不同商品之间的交换比例，或不同商品相对价格的确定问题。这种相对价格不仅取决于商品本身的供求关系，而且取决于相关商品的价格，从而取决于相关商品的供求关系。无套利均衡分析方法，源于公司财务理论(MM理论)，是经济学一般经济均衡思想的继承及其在金融学领域的重大发展。
2.基本分析方法相同。一般均衡理论是由瓦尔拉斯最初提出的，后来经过帕累托、希克斯、诺伊曼、阿罗、德布鲁和麦肯齐等人的改进和发展，终于形成了一套比较严密的理论体系。这个理论从它产生至今，始终注重运用数学方法，对一般均衡的存在性、唯一性、稳定性及效率性等问题进行严格的证明。在1958年，莫迪格里亚尼和米勒在研究公司资本结构与公司价值关系的MM理论时提出来了无套利均衡分析方法。西方理论研究特别注重使用公理化的研究方法，对无套利均衡理论也是如此。由莫迪格里亚尼和米勒开始，许多学者采用公理化的研究方法对其进行严格的证明。3.完全竞争市场经济的假设相同。一般均衡与无套利均衡都是在完全竞争市场经济的假设的基础上建立和发展起来的，但是，在现实社会中并不存在完全竞争的市场经济，市场效率受到极大的限制。萨缪尔森认为：“市场效率的两大限制：市场不灵和不能被接受的收人分配。”(《经济学》(第十六版))。
(二)一般均衡与无套利均衡的不同点
1.一般均衡和无套利均衡的适用范围不同。一般均衡是相对于局部均衡而言，以市场上所有商品的价格、供给和需求都是相互影响、相互制约为前提，考察各种商品的价格、供给和需求同时达到均衡状态时价格与产量决定，追求社会福利的最大化。因此，一般均衡主要用于商品市场上的经济活动。针对不同经济活动，衍生出许多不同的一般均衡模型，推动了经济的发展。
2.一般均衡和无套利均衡的使用目的不同。一般均衡的适用范围非常广，可以解决各种不同的问题。正是由于无套利均衡分析方法的出现，使金融学称为经济学中的一个独立分支.使金融活动变成“可以计算的”。无套利均衡分析方法极大促进了金融衍生产品的出现，推动现代金融学的发展。
3.一般均衡和无套利均衡的市场推动力不同。在商品市场，其他市场的参与者在价格失衡时，只能有限地调整自己的供求状况。但是在金融市场上，一个投资者不需要知道其他信息，他只需要知道投资的金融资产收益率以均衡利率（即在无套利状态下的收益率）为标准来衡量是高还是低。这一点是金融经济学的全部内容中最重要的要点之一.也是金融经济学的一系列“分离定理”之一。“分离定理”认为，对个人而言，一项金融资产投资的价值与消费偏好无关。因此，在金融市场上，只要出现套利机会，每一个参与者就必然会进行套利。
