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对称信息理论

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什么是对称信息理论

  对称信息理论是指从对称信息角度解释IPO折价,认为IPO折价关键在于法律成本和市场交易成本,从对称信息角度解释IPO折价主要有两种理论,法律成本理论和市场交易理论。

对称信息理论的内容[1]

  1、法律成本理论

  法律成本理论的主要观点为,一级市场发行价格较高时会导致事后更高的可能性卷入法律官司,为了避免法律官司和保险需要,折价发行股票。Tinic(1988)在Rock(1986)模型引入法律成本。但是,n.she8和Thakor(1992)发现如果考虑时间一致性和理性预期假设,则法律成本不会导致折价。其原因在于如果投资者预期发行者会折价销售,则二级市场价格下降不会导致法律官司,而理性发行者预期到这一点则不会折价发行。为了在理性的框架中,考虑法律成本导致的IPO折价,Hushes和Thakor在Tinic(1998)的模型基础上,引入承销商的类型,即市场存在长期承销商和短期承销商。短期承销商只在乎眼前利益,不计较法律成本,因此总是溢价销售IPO,而长期承销商在乎长远利益,会考虑法律成本。所以,在一级市场总是存在溢价销售的股票投资者如果在未来发现在一级市场购买的收益远远低于预期值,则诉诸法律。考虑到高价格导致更高的被起诉的可能性,而被起诉承销商要承担巨大的法律成本,承销商有折价发行的积极性,降低承担法律成本的可能性。Drake和Vetsuypens(1993)根据Tinic(1988)的理论获得实证检验结论,折价越高的发行者被起诉的可能性越低,他们发现实证结果与预测相反,IPO折价随着起诉的可能性增加而减少。Lowry和Shu(2002)指出Drake和Vetsuypens(1993)的结论存在内生性问题,因为被起诉可能性较高的发行者,或者风险较大的发行者可能折价越高。

  Lowry和Shu根据美国1988--1995年的数据发现,美国IPO公司涉及法律成本巨大,平均大概在发行额的11%。因此,他们认为IPO折价的一个重要原因在于减少法律成本。为了检验IPO折价的法律成本理论,他们采用联立方程组,考虑IPO折价和法律成本之间的互动关系。他们的基本结论为,如果仅仅简单考虑IPO与法律风险的关系,IPO折价随着法律风险的增加而减少;如果考虑两者的相互作用,他们发现IPO折价随着法律风险的增加而增加;而法律风险随着IPO折价的增加而减少。

  2、市场交易理论

  市场交易理论的基本观点认为,发行者在一级市场的收益与发行者在二级市场的收益是相互作用的,一级市场的折价可能是考虑二级市场的收益导致的。Boehmer和Fishe(2001)正式模型化市场反馈理论,其基本观点是承销商折价销售股票,可以导致二级市场交易活跃,承销商获得更多交易佣金收益,但是折价则降低承销商的承销收入。因此,折价的关键在于一级市场的承销收入与二级市场的交易收入的折中。具体而言,一级市场的折价和二级市场的投机需求都是内生决定的;折价随着承销商的收入增加而减少,随着二级市场交易收入增加而增加;二级市场投机需求随着承销商收入增加而减少,随着二级市场收益增加而增加。

参考文献

  1. 杨雄胜主编,高级财务管理理论与案例 第3版,东北财经大学出版社,2012.06,第131页
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